EcoUp H1’25 -ennakko: Imupalvelu vaihtui ruotsalaiseen tytäryhtiöön

EcoUp julkistaa H1-raporttinsa 19.8. tiistaina. Q2:n odotuksia pehmeämpi markkinan kehitys sekä Ruotsin yhtiössä tavoiteltu tuloskäänne pitävät riskitason korkealla, minkä myötä tuotto-riskisuhde jää lyhyellä aikavälillä vaisuksi pidemmän aikavälin merkittävästä tuloskasvunäkymästä huolimatta. Teimme negatiiviset ennustemuutokset tarkasteltuamme oletuksiamme yritysjärjestelyiden vaikutuksesta lähivuosien tuloskehitykseen. Laskemme tavoitehinnan 1,9 euroon (aik. 2,3) ja toistamme Vähennä-suosituksen.

Yritysjärjestelyt sekoittavat pakkaa

Odotamme liikevaihdon kasvaneen H1:llä 15 % 14,1 MEUR:oon. Kasvua ajaa Isoleringlandslaget-yritysosto sekä odottamamme 7 %:n orgaaninen kasvu, joka vastaa selkeää hidastumista Q1:n 12 %:n orgaanisen kasvun tasosta. Kasvua jarruttaa Uudenmaan Imupalvelun myynti, joka poistui EcoUp-konsernin luvuista kesäkuun alussa. Käyttökatteen odotamme jääneen -0,2 MEUR:oon, mikä vastaa selvää heikentymistä vertailukaudesta yritysjärjestelyiden vaikutusta heijastellen. Poistojen, rahoituskulujen, positiivisten verojen sekä UIP:n myynnistä kirjattavan 0,5 MEUR:n myyntivoiton jälkeen odotamme raportoidun EPS:n asettuneen 0,15 euroon.

Markkina kehittyi odotettua vaisummin Q2:lla

EcoUp arvioi vuoden 2025 liikevaihdon ja käyttökatteen olevan suunnilleen samalla tasolla kuin vuonna 2024. Q1:n vertailukautta korkeamman liikevaihdon ja matalamman käyttökatteen myötä ohjeistus vaatisi loppuvuodelta negatiivista orgaanista kasvua ja kannattavuuden vahvistumista. Pidämme ohjeistusta liikevaihdon osalta konservatiivisena, kun taas edellisvuoden käyttökatteen tasolle voi olla vaikeaa yltää Q1:n vaisu toteuma sekä tehdyt yritysjärjestelyt huomioiden. Markkinatilanne otti Q2:n aikana takapakkia rakennusmäärien osalta (Lähde PTT ry), minkä myötä markkinan palautuminen vaikuttaa olevan ennakko-odotuksia hitaampaa. Siten odotamme Eristeliiketoiminnan kasvavan kuluvalla tilikaudella 7 % vajaaseen 33 MEUR:oon, minkä lisäksi odotamme Teknologialiiketoiminnan tuovan 0,4 MEUR:n liikevaihdon. Käyttökatteen odotamme asettuvan 2,6 MEUR:oon, mikä vastaa edellistä tilikautta vaisumpaa 7,8 %:n marginaalia (2024: 9 %).

Teimme ennustemuutoksia kasvun oletuksiimme sekä yritysjärjestelyiden vaikutukseen. Nostimme 5 %:lla mielestämme konservatiivisia Eristeliiketoiminnan orgaanisen kasvun ennusteitamme, jotka ovat nyt vuosille 2025–2026 6 % ja 15 % rakennusmäärien kasvun tukemana. Kuitenkin  kannattavuuden ennusteemme laskivat etenkin tilikauden 2026 osalta, sillä aiempi ennusteemme ei mielestämme huomioinut tarpeeksi yritysjärjestelyiden negatiivista vaikutusta myyntikate-%:iin, mikä painaa tuloskehitystä lyhyellä aikavälillä. Näin ollen liikevaihdon kasvu tuo tuloskasvua aiempaa arviotamme hitaammin. Vuosien 2025–2027 ennusteemme sisältävät Teknologialiiketoiminnan liikevaihtoa 0,4; 4 ja 7 MEUR, johon liittyy huomattavaa epävarmuutta. Teknologialiiketoiminnan liikevaihto ei kuitenkaan vaikuta juuri käyttökatteen ennusteisiimme, sillä odotamme liiketoiminnan olevan käyttökatetasolla lähivuosina nollatasolla.

Tuotot odottavat tuloskasvun käynnistymistä

Arvotamme kahdesta liiketoiminnasta koostuvaa EcoUpia osien summa - mallin ja myös DCF:n avulla. Lyhyttä päätä painottavan osien summa-mallimme arvo laski ennustemuutosten myötä 1,7–2,6 euroon (aik. 2,0–3,0). Konsernin vuoden 2025e EV/EBITDA-kerroin (6,0x) on hyväksymiemme tasojen ylärajoilla. Rakennusmäärien kääntyessä selvemmin kasvuun on tuotto-odotuksella eväät nousta korkeaksi. Markkinan palautumisen odotettua hitaampi vauhti sekä Ruotsin yhtiössä tavoiteltu kannattavuuskäänne pitävät kuitenkin lyhyellä aikavälillä riskit koholla ja tuotto-riskisuhteen vaisuna.