EcoUpin alkuvuosi eteni pitkälti odotetun vaisusti, mutta alkuviikolla julkaistut Tilastokeskuksen tiedot pientalorakentamisen markkina-aktiviteetista puhuvat aiempia odotuksiamme hitaamman markkinakehityksen puolesta. Siten laskimme lähivuosien ennusteitamme lievästi. Arvostuksessa tukea joudutaan hakemaan vuodesta 2028, jolloin odotamme kohdemarkkinan palaavan lähemmäs pitkän aikavälin suhdanneneutraalia tasoa. Pidemmän aikavälin kehitykseen nojaava positiivinen tuotto-odotus ei riitä kattamaan tuottovaadettamme, mitä heijastellen toistamme tavoitehintamme 1,20 euroa ja vähennä-suosituksemme. 

H1:n numerot olivat odotuksiemme mukaisella tasolla

Irtaantuminen Uudenmaan Imupalvelusta painoi EcoUpin H1-liikevaihdon odotuksiemme mukaisesti  11,3 MEUR:oon (-15 %). Orgaanisesti liikevaihto kasvoi H1’26:lla 0,2 % ja Q2’26:lla 5,1 %, mikä oli kohtalainen suoritus kohdemarkkinoiden kehitykseen peilaten. Heikko -0,9 MEUR:n käyttökate jäi lievästi ennusteestamme (-0,8 MEUR), eikä alemmilla tuloslaskelman riveillä nähty erityisiä poikkeamia suhteessa ennusteisiimme. Valopilkkuina Ruotsissa liikevaihto kasvoi yhtiön mukaan selkeästi ja kannattavuus parani hieman, kun taas Eristeliiketoiminnan tilauskanta on kehittynyt alkuvuoden liikevaihtoa paremmin. Tammikuussa suunnatulla annilla kerätyt 3,0 MEUR kuluivat heikon rahavirran myötä, ja nettovelka jäi H1:n päätteeksi koholle suhteessa vaisuun tulostasoon.

Markkinanäkymissä lievää ristiriitaa

EcoUp toisti edellisvuoden tasolla olevaa liikevaihtoa sekä kasvavaa käyttökatetta viitoittavan ohjeistuksensa. Vertailukautta vaisumman H1’26:n jälkeen ohjeistuksen saavuttaminen vaatii H2:lta vahvaa suoritusta, mihin viimeisimpien vaisujen markkinatietojen valossa kohdistuu merkittävää epävarmuutta. EcoUpille tärkeän pientalorakentamisen suuntaa kuvaavat Tilastokeskuksen kuluvan viikon tiistaina julkaisemat uudisrakentamisen tilastot olivat selvästi odotuksiamme vaisummat (H1'26 y/y: pientalojen rakennusaloitukset -8 %, myönnetyt luvat -15 %). Vaikka suhtaudumme yksittäiseen datapisteeseen varauksella, maalaa tilasto vaisua kuvaa loppuvuoden rakennusaktiviteetista. Huomioiden eristämisen viiveen suhteessa rakennusaloituksiin, painoi datapiste näkymää myös vuoteen 2027 katsoen.  Tätä heijastellen laskimme lievästi lähivuosien tulosennusteitamme. Yhtiö nosti esiin myös lievästi positiiviseen suuntaan osoittavia datapisteitä, joten markkinan kokonaiskuva on lievästi ristiriitainen. Yhtiön mukaan alkuvuotta rasittaneet tuotanto-ongelmat ovat helpottaneet ja myynti on edennyt nousujohteisesti, mihin H2:n ennusteemme parannus sekä arviomme mukaan myös ohjeistus nojaa. Rakennuskustannusten inflaatio on lisäksi kiihtynyt, mitä heijastellen odotamme EcoUpin liikevaihdon kehittyvän tuotantomääriä paremmin yhtiön tehdessä todennäköisesti kustannusperusteisia hinnankorotuksia.

Arvostus nojaa käänteeseen

EcoUpin ennusteidemme mukaiset vuosien 2026 ja 2027 EV/EBITDA-kertoimet ovat 11,3x ja 6,2x. Kuluvan vuoden kerroin on korkea, eikä ensi vuodenkaan kerroin tarjoa nähdäksemme selkeää  nousuvaraa. Tästä huolimatta emme pidä osaketta erityisen ylihinnoiteltuna, sillä pientalorakentamisen vuosia kestänyt kurimus on painanut EcoUpin kannattavuuden selvästi arvioimamme pidemmän aikavälin potentiaalin alle. Tavallisempaa sykliä heijasteleva vuoden 2028 kerroin tarjoaa arviomme mukaan osakkeelle nousuvaraa, muttei riittävästi kattamaan korkeahkoa tuottovaadettamme. Eristeliiketoiminnan arvon dominoima osien summa -laskelma sekä kassavirtalaskelma puoltavat näkemystämme neutraalisti hinnoitellusta osakkeesta.