EcoUp koostuu Eriste- ja Teknologia-liiketoiminnoista, jotka operoivat rakentamisen arvoketjussa. EcoUpin kysynnälle olennainen Pientalorakentamisen markkinakäänne antaa alustavia merkkejä käänteestä, mutta odotamme yhtiön saavuttavan tyydyttävän tulostason vasta tilikaudella 2028. Tuloskäänteestä riippuvaista hyvää tuotto-odotusta saadaan näin ollen vielä odottaa, minkä lisäksi käänteen pitkittymiseen liittyvät riskit ovat vielä todelliset. Näin ollen tuotto-riskisuhde kääntyy papereissamme varsin neutraaliksi. Tarkistamme tavoitehintamme 1,2 euroon (aik. 1 eur) ja toistamme Vähennä-suosituksemme.

Järjestelyt kääntävät painopistettä palveluista Ruotsiin

EcoUp valmistaa molemmissa liiketoiminnoissa kierrätys- tai jätemateriaalista uusia korkeamman jalostusarvon tuotteita. EcoUpin runko on Eristeliiketoiminta, jossa se myy muun muassa paperijätteestä valmistettuja eristemateriaaleja sekä niihin liittyviä asennuspalveluita rakennusliikkeille, talotehtaille, rautakaupoille ja kuluttajille. Lisäksi EcoUpilla on kehitysvaiheessa Teknologialiiketoiminta, jossa kehitetyn laitteiston avulla erinäisiä materiaaleja voidaan jauhaa pieneen partikkelikokoon, mikä mahdollistaa materiaalien uusiokäytön. Vuoteen 2028 tähtäävässä strategiassa EcoUp tavoittelee merkittävää käännettä Eristeliiketoiminnassa, minkä lisäksi Teknologialiiketoiminnassa tavoitellaan positiivista operatiivista rahavirtaa jo kuluvalla tilikaudella. EcoUpin viime vuosiin on sisältynyt useampia markkinakäänteitä mukaan lukien kustannusinflaation äkillinen kiihtyminen, energiakriisin luoma eristeiden kysyntäpiikki, sekä korkotason nousun romahduttama pientalorakentamisen aktiviteetti. Odotamme Eristeliiketoiminnan lähivuosien kasvunäkymän olevan terve pientalorakentamisen markkina-aktiviteetin tukemana, vaikka käänne on toistuvasti antanut odottaa itseään ennustamaamme kauemmin. Viimeaikaiset yritysjärjestelyt korostavat yhtiön profiilia EkoVilla-eristeisiin keskittyvänä tuoteyhtiönä, sillä palvelumyynnin osuus Suomessa on laskenut ja vientikyvykkyys Ruotsiin on vahvistunut. Pääriskit liittyvät mielestämme pientalorakentamisen aktiviteettiin sekä kannattavuuskäänteen onnistumiseen Ruotsissa. Teknologialiiketoiminnan merkitys osakkeen arvonmuodostuksessa on arviomme mukaan rajallinen, minkä myötä sijoitustarinan riskitekijät linkittyvät mielestämme etunenässä Eristeliiketoimintaan.

Pientalorakentaminen on edelleen montussa

Pientalorakentamisen vaimeaa kuvaa peilaten ennustamme Eristeliiketoiminnan liikevaihdon kasvavan orgaanisesti vuosina 2026–2028 5 %, 11 % ja 12 %, jolloin liikevaihto jää yhtiön 40–45 MEUR:n tavoitteen alle vuonna 2028. Katteiden odotamme säilyvän vahvana ja Eristeliiketoiminnan käyttökatteen paranevan noin 1,5 MEUR:sta (2026e) noin 3,5 MEUR:oon (2028e), jolloin yhtiön yli 10 %:n kannattavuustavoite ylittyy vasta vuosikymmenen loppua kohden. Konsernin lähivuosien ennusteemme nojaavat täysin Eristeliiketoiminnan kehitykseen, mutta otamme vaikeasti ennustettavan Teknologialiiketoiminnan huomioon arvostuksessa positiivisen odotusarvon optiona. Tarkistimme Eristeliiketoiminnan kustannusrakenteen ennusteitamme, millä oli negatiivinen vaikutus lähivuosien käyttökatteen ennusteisiimme.

Arvostuskuva vaikuttaa neutraalilta

Eristeliiketoiminnan sekä konsernin nettovelan ennusteisiin pohjaavat EV/EBITDA kertoimet ovat lähivuosille 10x–6x tasoilla. Kokonaisuutena kertoimet ovat korkeat, mutta markkinan käänteen koittaessa odotamme kertoimien sulavan matalalle tasolle. Osien summa -laskelman arvo on 1,2 euroa osakkeelta. Lähivuosien kireä arvostus, sekä markkinan käänteen ajoitukseen ja sitä kautta kannattavuuteen liittyvät riskit painavat vaakakupissa pitkän aikavälin tuotto-odotusta enemmän, minkä myötä emme kiirehdi nyt mielestämme varsin neutraalisti hinnoitellun osakkeen kyytiin.