EcoUp: Osakeanti ja hitaampi käänne ennusteisiin

EcoUp päivitti taloudelliset tavoitteensa joulukuussa ja toteutti suunnatun osakeannin tammikuussa. Lisäsimme osakeannin ennusteisiimme, minkä lisäksi laskimme lähivuosien ennusteitamme markkinan kehityttyä odotuksiamme pehmeämmin sekä tarkasteltuamme oletuksiamme Ruotsin tytäryhtiön kannattavuuskäänteen etenemisestä. Arvostuksessa tukea joudutaan hakemaan vuodesta 2028, johon katsottuna osakkeen nousuvara ei riitä kattamaan tuottovaadettamme. Ennustemuutosten myötä laskemme tavoitehinnan 1,4 euroon ja toistamme Vähennä-suosituksemme.

Pääomaa kerättiin terävöitetyn strategian toteutukseen

EcoUp julkaisi joulukuussa päivitetyt taloudelliset tavoitteet sekä lähivuosien strategiset painopistealueet. Tämän jälkeen yhtiö keräsi noin 3 MEUR:n bruttovarat suunnatulla osakeannilla. Kommentoimme tiedotteita aiemmin täällä ja täällä.

Liikevaihdon osalta Eristeliiketoiminnan uusi tavoitetaso (yli 40 MEUR) on mielestämme vaativa, sillä se edellyttää nykyiseltä matalalta volyymitasolta (2025e: 29,2 MEUR) noin 11 %:n orgaanista vuotuista kasvuvauhtia. Tavoitteen saavuttaminen nojaa markkinatilanteen paranemisen lisäksi onnistumisiin Ruotsin toimintojen ylösajossa, mikä pitää sisällään riskejä. Käyttökatteen osalta tavoitetaso (EBITDA >10 %) oli aiempiin ennusteisiimme nähden matalalla, mikä kielii kannattavuuskäänteen ennakko-odotuksiamme hitaammasta tahdista.

Tuloskäänne vaatii aikaa ja Ruotsin vetoapua

Strategiapäivitys ja taloudellisten tavoitteiden siirtäminen vuoteen 2028 vahvistavat näkemystämme siitä, että yhtiön tuloskäänne vaatii aiempaa pidemmän kiitoradan. Uudessa strategiassa Ruotsi on nostettu selkeästi toiseksi kotimarkkinaksi, jonka varaan Eristeliiketoiminnan kasvu ja kannattavuusparannus pitkälti nojaavat. Tämä on looginen suunta Suomen vaisun markkinan rinnalla, mutta Ruotsin toimintojen ylösajo ja kannattavuuskäänne vaikuttavat uusien tavoitteiden valossa aiempia arvioitamme vaativammalta ja korkeariskisemmältä tavoitteelta. Teknologialiiketoiminta puolestaan etenee teknisestä kehitysvaiheesta selvemmin kaupallistamisvaiheeseen, jossa keskiössä ovat WasteX-linjastojen toimitukset sekä kumppanuuksien hyödyntäminen investointitaakan jakamiseksi. Näkyvyys Teknologialiiketoiminnan liikevaihdon käynnistymiseen pysyy kuitenkin vähäisenä.

Laskimme selvästi ennusteitamme kuluvan ja ensi vuoden käyttökatteen kehityksestä, sillä odotamme kannattavuuden käänteen olevan aiempaa hitaampi, minkä lisäksi uudisrakentamisen markkina on jatkanut H2’25:llä odotuksiamme vaisumpaa vetoa. Odotamme kuitenkin uudisrakentamisen markkinan lopulta virkoavan ja käyttökatteen moninkertaistuvan nykyiseltä matalalta tasolta lähelle yhtiön tavoitetasoja vuonna 2028. Toteutettu osakeanti laski yhtiön taseriskin matalalle tasolle, mikä antaa johdolle työrauhaa strategian toteutukseen. Vaikka suunnattu anti laimensi nykyomistajien omistusosuutta, pääomistajien merkittävä osallistuminen rahoitukseen on signaali heidän uskostaan yhtiön pitkän aikavälin arvonluontimahdollisuuksiin.

Arvostuksessa joudutaan tukeutumaan kauas

Arvotamme kahdesta liiketoiminnasta koostuvaa EcoUpia osien summa - mallin ja myös DCF:n avulla. Lyhyttä päätä painottavan osien summa-mallimme arvo laski ennustemuutosten myötä 1,0–1,6 euroon (aik. 1,2–2,0 €). Osakemäärän kasvu sekä negatiiviset ennustemuutokset laskivat mallin arvoa. Lähivuosien arvostuskertoimet ovat kireät, eikä nousuvara vuoteen 2028 katsottuna riitä kattamaan vuosittaista tuottovaadettamme.