EcoUp Q1'25: Yritysosto rouhaisi kannattavuutta

EcoUpin Q1-raportti oli kaksijakoinen liikevaihdon kasvettua odotuksiamme voimakkaammin, mutta kannattavuuden jäätyä ennusteestamme. Tulosennusteemme laskivat, mutta odotamme EcoUpilta edelleen lähivuosina selvää tuloskasvua markkinan tukemana. Tuloskasvuun nojaava tuotto-odotus yltääkin arviomme mukaan niukasti tuottovaateemme yläpuolelle. Negatiivisten ennustemuutosten myötä tarkistamme tavoitehintamme 2,5 euroon ja toistamme Lisää -suosituksemme.

Kannattavuus oli odotuksia kovemmassa paineessa

EcoUpin liikevaihto kasvoi kausiluonteisesti hiljaisimmalla vuosineljänneksellä (Q1) 27 % 6,9 MEUR:oon. Tämä ylitti selvästi 6 MEUR:ssa olleen ennusteemme. Kasvun pääajuri oli laaja-alainen 17 %:n orgaaninen liikevaihdon kasvu, mutta myös Ruotsin yritysoston tuki liikevaihdolle oli huomattava (+11 %). Teknologialiiketoiminta ei tuonut käsityksemme mukaan liikevaihtoa Q1:llä. Käyttökatetta EcoUp teki Q1:llä -0,6 MEUR, mikä alitti selvästi -0,1 MEUR:ssa ja olleen käyttökatteen ennusteemme. Ennustepoikkeaman taustalla oli ostetun Ruotsin liiketoiminnan odotuksiamme selvästi voimakkaampi vaikutus kustannusrakenteeseen pääosin henkilöstökustannusten kautta, mutta ennustepoikkeaman mittaluokasta päätellen myös myyntikate on todennäköisesti jäänyt odotuksiamme vaisummaksi. Yhtiö kommentoi myös kasvattaneensa kulurakennettaan varautuakseen odotettavissa olevaan liikevaihdon kasvuun vuoden jälkipuoliskolla.

Loppuvuoden kasvukuva ennallaan

EcoUp toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, joka viitoittaa vuoden 2025 liikevaihdon ja käyttökatteen kasvavan verrattuna vuoteen 2024. Eristeliiketoiminnassa markkinakommentit olivat odotetun positiivisia pientalorakentamisen osoittaessa selkeitä merkkejä virkoamisesta. Markkinakäänne näkyy voimakkaimmin Eristeliiketoiminnan sesongilla loppuvuoden aikana, minkä aikana odotamme Eristeliiketoiminnan yltävän 20 % kasvuun ja kannattavuuden vahvistuvan lähemmäs yhtiön tavoitetasoa. Eristeliiketoiminnalla on mielestämme eväät yltää merkittävään kasvuun markkinan mukana Ruotsin yritysoston myötä vahvistuneet vientiedellytykset huomioiden. Kannattavuutta Ruotsin tytäryhtiö kuitenkin ennusteessamme painaa etenkin tänä vuonna, jonka aikana odotamme EcoUpin saavuttavan tavoitellun Ruotsin tytäryhtiön kannattavuuskäänteen.

Teimme lähivuosien kannattavuusennusteisiimme tarkistukset alaspäin (2025–2026 käyttökate -11–12 %) tarkistettuamme oletuksiamme liikevaihdon jakaumasta, yritysoston vaikutuksesta kulurakenteeseen sekä Eristeliiketoiminnan lähivuosien kasvun skaalautuvuudesta. Laskimme lisäksi Teknologialiiketoiminnan ennusteitamme liiketoiminnan pysyttyä lähtötelineissä. Vuosien 2025 ja 2026 konsernin käyttökatteen ennusteemme heijastelevat nyt Eristeliiketoiminnan suorituskykyä Teknologialiiketoiminnan ennustamamme 0- käyttökatteen johdosta.

Tuotto-odotus riittää kyydissä pysymiseen

Arvotamme kahdesta hyvin eri tavoin hinnoiteltavasta liiketoiminnasta koostuvaa EcoUpia osien summa - mallin ja DCF:n avulla. Lyhyttä päätä painottavan osien summa-mallimme haarukka laski ennustemuutosten myötä 1,9–3,5 euroon, mikä kuitenkin viitoittaa osakkeen nousuvaraa. Myös DCF (3 €/osake) antaa arvostuksesta positiivista kuvaa. Tämän vuoden ennusteidemme mukainen oikaistu EV/EBIT-kerroin (40x) on korkea, kun taas yhtiön EV/EBITDA-kerroin (6x) on neutraali. Eristeliiketoiminnan tuloskasvu painaa kuitenkin arvostuskertoimia ensi vuoteen katsottuna, mikä pitää tuotto-odotuksen tuottovaadettamme korkeammalla.