Lähde: Inderes

EcoUpin H1-raportti oli odotuksiamme heikompi, mikä ei ollut viimeviikkoisen tulosvaroituksen jälkeen suuri yllätys. Kuluvan vuoden ennusteemme laskivat selvästi odotuksiamme heikomman H1:n sekä H2:lle tekemiemme ennustelaskujen myötä. Pientalorakentamisen aktiviteetin noustessa nykyiseltä erittäin matalalta tasoltaan, EcoUpilla on eväät selvään tulosloikkaan, mutta markkinan kasvu antaa edelleen odottaa itseään. Ennustemuutosten myötä laskemme tavoitehintamme 1,70 euroon (aik. 1,90 €) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Vaisu liikevaihto iski ikävästi tulokseen

EcoUpin liikevaihto kasvoi H1:llä 8,5 % 13,3 MEUR:oon, alittaen 14,1 MEUR:n liikevaihtoa odottaneen ennusteemme. Yritysjärjestelyiden vaikutukset olivat odotuksiamme vaisummat, minkä lisäksi Q2:n orgaaninen liikevaihdon kehitys valahti odotuksiemme vastaisesti negatiiviseksi. EcoUpille kausiluonteisesti hiljaisen H1:n käyttökate jäi pakkaselle -0,7 MEUR:oon, mikä oli -0,2 MEUR:n ennustettamme heikompi taso. Ennustealitus selittyi etupäässä odotuksiamme vaisummalla liikevaihdon kehityksellä.

Markkinan kasvuodotukset siirtymässä jälleen ensi vuoteen

EcoUpin viime viikolla laskemassa ohjeistuksessa yhtiö odottaa vuoden 2025 liikevaihdon olevan samalla tasolla kuin vuonna 2024 ja käyttökatteen laskevan vuodesta 2024. Kuluvan vuoden ennusteemme laskivat selvästi, ja odotamme nyt kuluvan vuoden liikevaihdon kasvavan 3 % 31,5 MEUR:oon. Ottaen huomioon yritysjärjestelyiden vaikutukset, tämä vastaa ennusteessamme noin 7 %:n orgaanista liikevaihdon kasvua loppuvuodelle. Orgaanisen kasvun ennusteemme ei ole erityisen aggressiivinen huomioiden Pientaloteollisuus ry:n 15 % vuodentakaista korkeampi tilauskanta, mutta yritysjärjestelyjen vaikutukset kohottavat lievästi ennusteriskejä lyhyellä aikavälillä. Lähivuosille puolestaan tekemämme ennustemuutokset jäivät vähäisiksi. Lähivuosilta odotamme voimakasta 27–17 %:n liikevaihdon kasvua. Eristeliiketoiminnan ennustamme yltävän lähivuosina 19 %–10 % orgaaniseen kasvuun pientalorakentamisen palautuessa nykyiseltä erittäin matalalta tasoltaan, mutta UIP:sta irtaantuminen jarruttaa raportoitua kasvuvauhtia. Odotamme Teknologialiiketoiminnassa käynnissä olevien asiakasneuvotteluiden johtavan ensi vuonna 4 MEUR:n liikevaihtoon, mikä edellyttää EcoUpin tavoittelemaa ensimmäistä WasteX-linjaston myyntiä. EcoUp tavoittelee vuodelta 2026 Eristeliiketoiminnassa 40–45 MEUR:n liikevaihtoa sekä 6–8 MEUR:n käyttökatetta, ja Teknologialiiketoiminnassa positiivista käyttökatetta. Emme odota markkinan aktiviteetin mahdollistavan Eristeliiketoiminnan tavoitteiden täyttymistä ensi vuonna, mutta tavoitetasot kuvaavat korkean myyntikate-%:n omaavan liiketoiminnan tuloskasvupotentiaalia toimitusmäärien kääntyessä kasvuun. Teknologialiiketoiminnan tavoitteen saavuttaminen olisi mahdollista arviomme mukaan jo yhden laitetoimituksen avulla, mutta tähän näkyvyys pysyy vähäisenä.

Vallitsevaan tulostasoon nähden arvostus on kireä

Arvotamme kahdesta liiketoiminnasta koostuvaa EcoUpia osien summa - mallin ja myös DCF:n avulla. Lyhyttä päätä painottavan osien summa-mallimme arvo laski ennustemuutosten myötä 1,5–2,3 euroon (aik. 1,7–2,6). Konsernin vuoden 2025e arvostuskertoimet ovat kireät, eikä arvostus näytä erityisen edulliselta ensi vuoteenkaan katsottuna. Rakennusmäärien kääntyessä selvemmin kasvuun on tuotto-odotuksella eväät nousta korkeaksi, mutta markkinan palautumisen odotettua hitaampi vauhti, sekä Ruotsin yhtiössä kesken oleva kannattavuuskäänne sekä Teknologialiiketoimintaan liittyvät epävarmuudet pitävät kuitenkin mielestämme lyhyellä aikavälillä riskit koholla ja tuotto-riskisuhteen vaisuna.