EcoUp Q3'24: Kohti käännettä

EcoUpin Q3-raportin kokonaiskuva oli positiivinen sekä liikevaihdon, että kannattavuuden ylitettyä ennusteemme. Tulosennusteemme nousivat lievästi, vaikka laskimme odotuksiamme Teknologialiiketoiminnan kaupallistamisen etenemisen suhteen. Tuotto-odotus tuloskäänteen edetessä on houkutteleva, mutta asuntorakentamisen markkinakäänteeseen sekä Teknologialiiketoiminnan kaupallistamiseen liittyvä epävarmuus pitää osakkeen tuotto/riski-suhteen neutraalina. Siten toistamme EcoUpin vähennä-suosituksemme ja 2,00 euron tavoitehinnalla.

Yhtiön myynti- ja markkinointitoimet tepsivät vaisussa markkinassa

EcoUpin liikevaihto kasvoi Q3:lla 7 % 8,3 MEUR:oon pientalojen uudisrakentamisen markkinan heikenneestä volyymistä huolimatta. Kasvun taustalla vaikuttaa olleen etenkin viimeaikoina hiljainen vientimarkkina sekä korjausrakentamiseen liitännäinen pientalosaneeraus-konsepti. Vallitsevassa huonossa rakentamisen markkinassa kasvuun yltäminen on mielestämme erinomainen suoritus, ja yhtiö on arviomme mukaan yltänyt kasvumarkkinoillaan markkinaosuusvoittoihin. Uudisrakentamiseen liitännäinen myynti on arviomme mukaan kattanut edelleen merkittävän osan EcoUpin myynnistä, minkä myötä yhtiö on onnistuneesti löytänyt eristevilloilleen ostajia pientalorakentamisen markkinan ulkopuolisilta markkinoilta, kuten erinäisistä julkisen rakentamisen hankkeista. Ennustettamme korkeamman liikevaihdon myötä myös yhtiön Q3:n 1,1 MEUR:n käyttökate ylitti ennusteemme. Arvioimme EcoUpin Q3:n vapaan rahavirran yltäneen positiiviseksi, minkä myötä yhtiön tase on säilynyt terveenä erittäin haastavasta markkinatilanteesta sekä viime vuosien mittavista investoinneista huolimatta.

Pientalojen uudisrakentamisen pohja lienee käsillä

EcoUp toisti odotetusti Q3-raportillaan kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön käyttökate ylittää 2 MEUR tänä vuonna. Kolmen kvartaalin jälkeen koossa on 1,4 MEUR:n käyttökate, joten kausiluonteisesti vilkkaalla Q4:llä yhtiöltä ei ihmeitä vaadita ohjeistukseen yltämiseksi. Siten odotamme yhtiön yltävän ohjeistukseensa ja tekevän 2,7 MEUR:n käyttökatteen kuluvalla tilikaudella. Markkinakommentit olivat odotetun synkkiä yhtiön nostettua esiin Pientaloteollisuus ry:n jäsenyhtiöiden tilauskannan olleen Q3’24:n lopulla 10 % surkeaa vertailukautta matalammalla tasolla. Siten kypsässä ja konsernin arvon mielestämme lähes täysin kattavassa Eristeliiketoiminnassa markkinatilanne on edelleen hyvin haastava. Odotamme kuitenkin pientalorakentamisen markkinan pohjakosketuksen olevan käsillä, ja viitekorkojen laskun kääntävän yhtiölle tärkeän markkinan kasvuun vallitsevasta matalasta kuluttajaluottamuksesta huolimatta. Ennustamme Eristeliiketoiminnan kasvavan tulevalla tilikaudella 9 % ja käyttökate-%:n vahvistuvan 12 %:iin liikevaihdon kasvun vipuvaikutusta heijastellen. Loppuosa (1,5 MEUR eli 5%) konsernille ennustamastamme 14 %:n kasvusta syntyy ennusteessamme Teknologialiiketoiminnasta, jonka kehitykseen liittyy huomattavaa epävarmuutta liiketoiminnan ollessa kehitysvaiheessa ja liikevaihdon jäädessä kuluvalla tilikaudella todennäköisesti nolliin. Nostimme kuluvan vuoden Liikevaihdon ja käyttökatteen ennusteitamme 4 % ja 18 % yhtiön osoittamaa odotuksiamme parempaa suorituskykyä heijastellen. Vuosien 2025–2026 liikevaihdon ennusteemme sen sijaan laskivat 0–4 % Teknologialiiketoiminnan edistyessä luultavasti aiempia odotuksiamme hitaammin. Eristeliiketoiminnan liikevaihdon lievät positiiviset ennustemuutokset paikkasivat Teknologialiiketoiminnan ennustelaskuja ja lähivuosien käyttökatteen ennusteet nousivat 4-6 %.

Tuotto/riski-suhde jää juuri ja juuri neutraalin puolelle

Arvotamme kahdesta hyvin eri tavoin hinnoiteltavasta liiketoiminnasta koostuvaa EcoUpia osien summa - mallin ja myös DCF:n avulla. Lyhyttä päätä painottavalla osien summallamme saamme osakkeen arvoksi noin 1,4–2,8 euroa (ennallaan), sillä lievillä positiivisilla ennustemuutoksilla ei ollut käytännössä vaikutusta osien summaan. Korkeina pysyvien ennusteriskien takia osien summa arvostus jää mielestämme niukasti neutraalille alueelle. DCF (reilut 2,8 €/osake) antaa arvostuksesta positiivista kuvaa, mutta tähän on vaikea nojata ennen Teknologialiiketoiminnan kaupallistamisen etenemistä. Ensi vuodenkaan tuloskertoimilla EcoUpin osake ei ole erityisen edullinen, sillä ennusteidemme mukainen oikaistu EV/EBIT-luku on 21x ja EV/EBITDA-kerroin 5x. Tuloskäänteen jatkuessa P/B 1,0x ja EV/S 0,7x (2024e) rajaavat luultavasti osakkeen laskuvaran jo pieneksi.