EcoUpin Q3-luvut vastasivat lokakuun tulosvaroituksen jälkeen päivittämiämme ennusteita, ja katsauksen uutiset koskivat lähinnä kasvun lähteitä, Ruotsin liiketoiminnan korjaussuunnitelmaa ja taseasemaa. Laskimme kuluvan ja ensi vuoden tulosennusteitamme kulutason nousun vuoksi, mutta odotamme yhä selvää tuloskäännettä ensi vuodelle tuotannon tehokkuuden ja Ruotsin volyymin kasvun tukemana. Arvostus heijastaa jo ennustamaamme käännettä, eikä tuotto-odotus yllä lähivuosina tuottovaateemme tasolle. Ennustemuutoksia heijastellen laskemme tavoitehintamme 1,00 euroon (aik. 1,10 euroa) ja toistamme Vähennä-suosituksemme.

Q3-luvut olivat tulosvaroituksen jälkeen pääosin tiedossa

Liikevaihto kasvoi Q3:lla 5 % 7,1 MEUR:oon ja liikevoitto oli -0,9 MEUR, mikä vastasi tulosvaroituksen jälkeen päivittämiämme ennusteita. Osakekohtainen tulos jäi ennusteestamme verojen vuoksi. Kasvu tuli etenkin viennistä ja Pientalosaneeraus-konseptista, ja Suomen Eristeliiketoiminnan liikevaihto kääntyi kasvuun. Käyttökate laski 0,6 MEUR:sta nollaan tuotannon materiaali- ja rahtikulujen nousun, Ruotsin ja Teknologialiiketoiminnan painamana. Ruotsissa odotuksia heikompi volyymi johti kiinteän kulupohjan vuoksi heikkoon kannattavuuteen, ja yhtiön käynnistämät toimet tähtäävät tulkintamme mukaan ennen kaikkea myyntivolyymin parantamiseen. Syyskuussa kannattavuus parani yhtiön mukaan selvästi, ja tuotanto vaikuttaa kommenttien valossa saavuttaneen jopa erinomaisen tason. Nettovelka oli kvartaalin päätteeksi arviomme mukaan vajaassa 6 MEUR:ssa, ja käyttökatteen ollessa matalalla tasolla taseasema on kireä.

Ruotsi on ennusteiden suurin avoin tekijä

EcoUp toisti 14.10. laskemansa ohjeistuksen, jonka mukaan vuoden 2026 liikevaihto on suunnilleen vuoden 2025 tasolla tai laskee ja käyttökate laskee. Ennusteemme ovat ohjeistuksen mukaiset, ja kuluvan vuoden tulos nojaa viimeiseen neljännekseen, jolla syyskuun parantunut kannattavuus ja tuotannon hyvä vire tukevat tulosparannusta vertailukaudesta. Laskimme kuluvan ja ensi vuoden tulosennusteitamme kulutason tarkistusten myötä. Kokonaisuutena odotamme kuitenkin ensi vuodelle selvää tuloskäännettä ja käyttökatteen yltävän vuoden 2025 tason yläpuolelle. Keskeiset tulosajurit odottamamme tulosparannuksen taustalla ovat vertailukautta parempi tuotantokyky sekä Ruotsin liiketoiminnan tuloskasvu vaisulta tasolta. Nostimme vuoden 2028 liikevaihtoennustettamme Ruotsin vuoksi, sillä aiemmat ennusteemme olivat mielestämme konservatiivisen puoleiset ja Ruotsin toimet tähtäävät ennen kaikkea volyymin kasvattamiseen. Ennusteemme poikkeavat todennäköisesti yhtiön tavoitteista etenkin Ruotsin osalta, ja mahdollinen positiivinen yllätys tulisikin arviomme mukaan Ruotsin liikevaihdon kautta. Teknologialiiketoiminnan näkymiin ei tullut Q3:lla merkittäviä muutoksia. Ennusteriskiä nostavat pientalomarkkinan vaisu näkymä ja kapea tase, jonka vuoksi uutta oman pääoman rahoitusta ei voi rajata ulos.

Kurssi hinnoittelee jo ennustamamme käänteen

Osien summa -laskelmamme mukaan osakkeen arvo on noin 1,2 euroa, josta Eristeliiketoiminnan kassavirtalaskelmaan perustuva arvo on 0,95 euroa ja loput on epävarmemman Teknologialiiketoiminnan arvoa. Tase- ja liikevaihtopohjaiset kertoimet ovat verrokkeja selvästi matalammat, mutta tulospohjaisesti arvostus on matalan kannattavuuden vuoksi koholla. Nykykurssi hinnoitteleekin arviomme mukaan jo käytännössä odottamamme tuloskäänteen, ja nousuvara vaatisi Ruotsin liiketoiminnan odotuksiamme vahvempaa kehitystä tai Teknologialiiketoiminnan option realisoitumista. Kireä taseasema puolestaan nostaa riskiprofiilia.