EcoUp: Vuoden toinen yritysjärjestely

EcoUp tiedotti eilen myyneensä konserniin kuuluneen suurtehoimurointia ja -puhallusta tarjoavan Uudenmaan Imupalvelun Oy:n (UIP), minkä seurauksena kuluvan vuoden ohjeistusta laskettiin. Poistimme UIP:n EcoUpin ennusteistamme ja teimme lisäksi negatiiviset tarkistukset ennusteisiimme ohjeistuksen jäätyä odottamaamme vaisummaksi. Suhdannekäänteen tukeman kannattavuuden vahvistumisen odotamme käynnistyvän ensi vuonna. Kannattavuusparannukseen nojaava tuotto-odotus jää arviomme mukaan nyt riittämättömäksi. Laskemme tavoitehintamme ennustemuutoksien myötä 2,3 euroon ja laskemme suosituksemme Vähennä-tasolle (aik. Lisää).

Irtaantumisen syynä heikot synergiat

EcoUp on tarjonnut imu- ja puhalluspalveluita viime vuosina vahvasti kehittyneen eristeremonttikonseptin yhteydessä. UIP on viime vuosina tehnyt 5–6 MEUR:n liikevaihtoa sekä noin 10 %:n käyttökatemarginaalia. Näin ollen UIP on vastannut noin 20 % EcoUpin vuosien liikevaihdosta ja käyttökatteesta. Irtaantumisen syyksi yhtiö kertoo riittämättömät synergiat muun liiketoiminnan kanssa sekä saatujen varojen kohdentamisen muiden liiketoimintojen kehittämiseen. UIP:n myyntihinta on 3,2 MEUR, mikä vastaa edellisten tilikausien keskimääräisellä käyttökatteella 5,8x käyttökatekerrointa. Tämä on EcoUpin vastaavia kertoimia matalampi, mikä kuvaa arviomme mukaan etunenässä UIP:n maltillisempaa lähivuosien kasvunäkymää, sillä liiketoiminta on EcoUp-konserniin nähden vähemmän riippuvainen paranevasta uudisrakentamisen syklistä. Suhdanteen vahvistuminen kuitenkin todennäköisesti tukee vähintään lievästi myös UIP:n kannattavuutta, mihin suhteutettuna kauppahinta jää matilliseksi (EV/EBITDA 4–5x). Näin ollen myynnistä saaduille varoille on löydettävä korkean tuotto-odotuksen investointikohteita, jotta järjestelyllä on kokonaisuutena edellytykset luoda omistaja-arvoa. Yhtiö kertoi käyttävänsä osan kauppahinnasta velan lyhentämiseen, minkä pohjalta pidämme välittömiä kasvuinvestointeja epätodennäköisinä. EcoUp odottaa kirjaavansa kaupasta myyntivoiton Q2’25:n tulokseensa.

Oheistusta laskettiin järjestelyn yhteydessä

Yritysjärjestelyn yhteydessä EcoUp laski ohjeistustaan ja yhtiö arvioi vuoden 2025 liikevaihdon ja käyttökatteen olevan suunnilleen samalla tasolla kuin vuonna 2024, kun aiemmin yhtiö odotti sekä liikevaihdon että käyttökatteen kasvua. Kokonaisuus huomioiden ohjeistus jäi odotuksiamme vaisummaksi. Orgaanisen kasvun edellytykset loppuvuoteen katsottuna pitäisi olla hyvät, sillä keskeiset eristeiden kysyntää ohjaavat pientalorakentamisen uudisrakentamisen parametrit viitoittavat kaksinumeroista markkinakasvua kuluvalle vuodelle, vaikka kasvu lähteekin erittäin matalalta tasolta. Näin ollen odotuksemme Ruotsin yritysoston vaikutuksesta loppuvuoden kehitykseen ovat todennäköisesti olleet liian optimistiset. Poistimme UIP:n ennusteistamme, millä oli 5–6 MEUR:n negatiivinen vaikutus lähivuosien liikevaihdon ja 0,6–0,8 MEUR:n negatiivinen vaikutus EBITDA:n ennusteisiimme. Lisäksi tarkistimme kuluvan vuoden ennusteitamme alas heijastellen odotuksiamme vaisumpaa ohjeistusta.

Hillotolpat ovat turhan kaukana

Arvotamme kahdesta liiketoiminnasta koostuvaa EcoUpia osien summa - mallin ja myös DCF:n avulla. Lyhyttä päätä painottavan osien summa-mallimme arvo laski ennustemuutosten myötä 2,0–3,0 euroon (aik. 2,0–3,2). Konsernin vuoden 2025e EV/EBITDA-kerroin (6,8x) on hyväksymiemme tasojen ylärajoilla, eikä tuloskasvu tarjoa arviomme mukaan nyt riittävää tuotto-odotusta lähivuosille (2026–2027 oik. P/E 13–10x). DCF (vajaa 3 €/osake) antaa arvostuksesta positiivista kuvaa, mutta tuloskasvun karattua ensi vuoteen emme nojaa näkemyksessämme voimalla kassavirtamallin viitoittamaan arvoon.