Eezy: Anti keikauttaa tuottoriski-suhdetta

Eezy tiedotti suunnittelevansa suurehkoa merkintäoikeusantia vahvistaakseen taloudellista asemaansa. Annin läpimeno on varsin todennäköistä sen ollessa kokonaan taattu. Antiehtoihin liittyy kuitenkin yhä epävarmuutta, mutta laskelmiemme mukaan osakkeen hinnoittelu on melko neutraali (2027e P/E 8x) anti huomioiden. Tämä ja yhä ennustamaamme tuloskäänteeseen ja yhtiön rahoitusasemaan liittyvät riskitekijät huomioiden kääntyy osakkeen tuottoriski-suhde mielestämme tällä hetkellä heikoksi. Arvioimme osakkeeseen myös kohdistuvan myyntipainetta annin myötä, joten lyhyen tähtäimen kurssiajurit ovat alasuuntaisia. Laskemme tavoitehintamme 0,62 euroon (aik. 0,88 euroa) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Enintään 10 MEUR:n merkintäoikeusanti

Eezy tiedotti tiistaina suunnittelevansa enintään noin 10 MEUR:n suuruista merkintäoikeusantia. Annin tavoitteena on vahvistaa yhtiön pääomarakennetta ja vauhdittaa strategian toteuttamista. Tämä tarkoittaa ennakoidun kasvun aiheuttamaa käyttöpääoman rahoitustarpeen varmistamista sekä mm. arvonlisäverovelan (noin 5,7 MEUR) takaisinmaksua. Anti on tavoite toteuttaa Q2’26:n aikana markkinatilanteen niin salliessa. Yhtiö on saanut suurimmilta osakkeenomistajilta (ml. Sentican rahastot) merkintätakauksen annin koko määrälle. Takaus on kuitenkin ehdollinen sille, että Finanssivalvonta antaa takaajille poikkeusluvan poiketa velvoitteesta tehdä pakollinen julkinen ostotarjous. Velvoite voisi muodostua, mikäli Sentican rahaston ja sen kanssa yksissä tuumin toimivien muiden takaajien omistusosuus nousisi annissa yli 30 tai 50 %:iin kaikista osakkeiden tuottamista äänistä. Anti myös edellyttää, että kevään yhtiökokous valtuuttaa Eezyn hallituksen päättämään annista. Yhtiön suurimmat osakkeenomistajat ( reilu 49 % äänistä) ovat antaneet sitoumuksen puoltaa antia yhtiökokouksessa.

Rahoitusasema on tiukka, vaikka se vahvistuu annilla

Vuoden 2025 lopussa Eezyn nettovelka/käyttökate oli 5,1x, mikä oli korkea taso. Yhtiö kuitenkin arvioi täyttävänsä kovenanttiehtonsa vuonna 2026, joten perusskenaariossamme odotimme yhtiön selviävän ilman oman pääoman ehtoista rahoitusta. Yhtiön taseessa oli kuitenkin viivästyskorollista arvonlisäverovelkaa 5,7 MEUR, minkä maksuun antirahat suurelta osin käytetään. Tätä kautta yhtiön rahoitusasema oli ennakoimaamme huonompi, eikä likviditeettilanne olisi todennäköisesti sallinut alv-velkojen täysimääräistä maksua, ilman käyttämättömään limiittiin kajoamista. Tämä taas ei olisi ollut kovenanttien puitteissa välttämättä mahdollista. Annin ja alv-velan maksun jälkeen yhtiön nettovelka laskee vain lievästi, mitä kautta yhtiön rahoitusasemaan liittyvät riskit säilyvät yhä koholla annin jälkeen. Tämä alleviivaa ennustamamme liikevaihdon ja tuloskäänteen tärkeyttä, jotta yhtiö täyttää myös jatkossa kovenanttiehtonsa.

Tuottoriski-suhde ei ole houkutteleva

Osakeannin tarkat ehdot eivät ole vielä tiedossa, joten emme ole sisällyttäneet sitä ennusteisiimme. Lähtökohtaisesti odotamme yhtiön keräävän 10 MEUR:n bruttovarat tavanomaisella noin 40 %:n alennuksella suhteessa nykykurssiin. Laskelmiemme mukaan tämä vastaisi nykyisillä ennusteillamme noin 8x P/E-kerrointa ja reilu 5x EV/EBITDA-kerrointa vuoden 2027 ennusteillamme. Nämä arvostuskertoimet ovat mielestämme kohtuulliset, mutta nousuvaraa niissä ei mielestämme ole, kun otamme huomioon yhä epävarman tuloskäänteen ja korkean velkaantumisen myötä kohollaan olevan tuottovaateen. Tätä taustaa vasten pidämme osakkeen tuottoriski-suhdetta heikkona. Arviomme mukaan merkintäoikeusanti voi myös aiheuttaa osakkeeseen myyntipainetta, mitä kautta arvioimme, että käännetarinaan voi päästä kiinni huokeammalla hintalapulla myöhemmin.