Eezy laaja raportti: Asetamme panokset tuloskäänteen puolesta

Eezy on työelämän palveluita valtakunnallisesti tarjoava yhtiö. Yhtiön tuloskehitys on kärsinyt viime vuosina etenkin selvästi laskeneesta kysynnästä, mikä heijastelee eritoten heikkoa talouskehitystä. Odotamme kysynnän piristyvän talouden kääntyessä kasvuun, mutta käänteen osalta riskejä liittyy sen ajoitukseen ja voimakkuuteen. Heikon tulostason takia lyhyen tähtäimen arvostus ei ole houkutteleva, kun taas kohtuullisella tuloskäänteellä arvostus painuu hyvin matalaksi lähivuosina. Pidemmän tähtäimen huomattavaa arvonnousupotentiaalia heijastellen nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä), mutta ennustelaskujen myötä laskemme tavoitehintamme 0,13 euroon (aik. 0,19 euroa).

Laaja kattaus henkilöstöpalveluita valtakunnallisesti

Eezy on liikevaihdolla mitattuna Suomen toiseksi suurin henkilöstöpalveluyhtiö, jonka tulovirrat muodostuvat sen itse sekä franchise-yrittäjien harjoittamasta henkilöstövuokrauksesta, erilaisista henkilöstöalan asiantuntijapalveluista ja kevytyrittäjäpalveluista. Henkilöstöpalvelut liiketoiminta-alue, jonka alle kuuluu yhtiön oma henkilöstövuokraustoiminta ja franchise-mallilla toimivien yrittäjien henkilöstövuokraustoiminta muodosti konsernin liikevaihdosta 83 % vuonna 2025. Yhtiön kohdemarkkina on laajan maantieteellisen peiton ja toimialahajautuksen ansiosta koko Suomen pirstaloinen henkilöstöpalvelumarkkina, jonka koko vuonna 2023 oli noin 3,3 miljardia. Markkina on kasvanut historiallisesti selvästi yleistä talouskasvua nopeammin, kun henkilöstövuokraus on yleistynyt lukuisilla aloilla. Toimialalle on myös ominaista sen reagoiminen vivulla yleiseen talouskasvuvauhtiin molempiin suuntiin, joten toimiala on luonteeltaan varsin syklinen.

Odotamme tuloskäännettä, kunhan talous virkoaa

Viime vuodet ovat olleet Eezylle haastavia, kun etenkin heikon taloussuhdanteen vuoksi henkilöstöpalveluiden kysyntä on laskenut selvästi. Näitä tekijöitä heijastellen yhtiön viime vuosien tulostaso on ollut surkea, ja Eezy on joutunut tehostamaan toimintaansa merkittävästi kulusopeutusten kautta. Arviomme mukaan yhtiön kannattavuuspotentiaali on viime vuosien tasoa korkeammalla, mutta tämän potentiaalin ulosmittaaminen edellyttää liikevaihdon käännettä kasvuun. Kasvua vauhdittaa ennen pitkää kääntyvä taloussuhdanne, mutta sen ajoitukseen ja voimakkuuteen liittyy tuntuvaa epävarmuutta. Ennusteissamme odotamme talouskasvun siivittävän yhtiön liikevaihdon kasvuun vuonna 2027. Liikevaihdon kasvun, tehtyjen tehostustoimien ja tehokkuuden nousun siivittämänä odotamme yhtiöltä tuntuvaa tuloskäännettä viime vuoden matalalta tasolta. Tämän odotamme myös taittavan yhtiön tällä hetkellä varsin korkealla (2026e nettovelka/käyttökate 3,9x) olevan velkaantuneisuuden ja siten myös osakkeen riskitason laskuun.

Tasapainoilua lyhyen ja pitkän aikavälin välillä

Kuluvan vuoden heikolla tuloksella osakkeen tulospohjainen arvostus on korkea. Vuoden 2027e kertoimet eivät myöskään painu perusteettoman matalaksi ennustetusta tuloskäänteestä huolimatta (P/E-kerroin 7x ja EV/EBITDA-kerroin 5x). Samaan aikaan vuoden 2028 ennusteilla osakkeen arvostus painuu jo hyvin matalaksi (P/E- ja EV/EBITDA-kerroin 4x). Osakkeessa on korkean velkatason vuoksi hyvin voimakas vipu ja pienetkin tulosennusteiden muutokset muuttavat arvostuskuvaa nopeasti. Yhtiö on tehostanut toimintaansa huomattavasti ja uskomme tuloskäänteeseen, kunhan kysyntä piristyy. Iranin sodan heijastevaikutuksien vuoksi suhdannekäänteen arvioiminen on hankalaa, mutta tuore rahoitus toisaalta antaa lisäaikaa käänteen odottamiseen. Siten tukeudumme osakkeen huomattavaan keskipitkän aikavälin arvonnousupotentiaaliin, vaikkakin lyhyen tähtäimen riskitaso ja siten tuottovaade ovatkin nyt keskimääräistä korkeammalla.