Eezy laaja raportti: Kannattavuustoimet punnitaan suhdanteen kääntyessä

Eezy on työelämän palveluita valtakunnallisesti tarjoava yhtiö. Yhtiön tuloskehitys on kärsinyt viime vuosina ajoittain ailahtelevasta ja viime aikoina selvästä laskeneesta kysynnästä. Odotamme trendin kääntyvän talouden piristyessä, mutta käänteen osalta riskejä liittyy talouskasvuvauhtiin ja toisaalta kilpailutilanteeseen. Lisäksi yhtiön korkea velkaantuneisuus kohottaa riskitasoa, etenkin nyt, kun tuloskäännettä vielä odotellaan. Osakkeen arvostus on mielestämme melko neutraali, ja siten tuotto/riski-suhde on mielestämme nyt heikko. Näin ollen toistamme vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 1,30 euroon (aik. 1,2 euroa).

Laaja kattaus henkilöstöpalveluita valtakunnallisesti

Eezy on liikevaihdolla mitattuna Suomen toiseksi suurin henkilöstöpalveluyhtiö, jonka tulovirrat muodostuvat henkilöstövuokrauksesta, erilaisista henkilöstöalan asiantuntijapalveluista ja kevytyrittäjäpalveluista. Henkilöstöpalvelut liiketoiminta-alue, jonka alle kuuluu yhtiön oma henkilöstövuokraustoiminta ja franchise-mallilla toimivien yrittäjien henkilöstövuokraustoiminta muodosti konsernin liikevaihdosta 86 % vuonna 2023. Yhtiön kohdemarkkina on laajan maantieteellisen peiton ja toimialahajautuksen ansiosta koko Suomen pirstaloinen henkilöstöpalvelumarkkina, jonka koko vuonna 2023 oli noin 3,6 miljardia. Markkina on kasvanut historiallisesti selvästi yleistä talouskasvua nopeammin, kun henkilöstövuokraus on yleistynyt lukuisilla aloilla. Toimialalle on myös ominaista sen reagoiminen vivulla yleiseen talouskasvuvauhtiin molempiin suuntiin, joten toimiala on luonteeltaan varsin syklinen.

Tulospotentiaali on korkeammalla, mutta sen ulosmittaaminen edellyttää käännettä kasvuun

Viime vuodet ovat olleet Eezylle haastavia, kun koronapandemia rokotti sen kysyntää ajoittain tuntuvasti. Myös viimeisen noin vuoden ajan jatkunut talouden alakulo on heikentänyt kysyntää ja yhtiön liikevaihto on laskenut voimakkaasti. Näitä tekijöitä heijastellen viime vuosien tulostaso on jäänyt vaisuksi, eikä vuonna 2019 tehdyn fuusion (VMP ja Smile) jälkeistä tulospotentiaalia ole päästy todistamaan. Arviomme mukaan yhtiön tulospotentiaali on viime vuosien tasoa korkeammalla, mutta tämän potentiaalin ulosmittaaminen edellyttää liikevaihdon käännettä kasvuun. Kasvua vauhdittaa ennen pitkää kääntyvä taloussuhdanne, mutta riskejä kasvunäkymän ylle mielestämme aiheuttaa hiljattain tapahtunut kilpailutilanteen kiristyminen. Ennusteissamme odotamme talouskasvun siivittävän yhtiön hyvään kasvuvauhtiin vuosina 2025-2026 vaikean kuluvan vuoden jälkeen. Liikevaihdon kasvun, tehtyjen tehostustoimien ja tehokkuuden nousun siivittämänä odotamme myös yhtiön lähivuosien operatiivisen tuloksen kasvavan selvästi. Tämän odotamme myös taittavan yhtiön tällä hetkellä varsin korkealla (2024e nettovelka/käyttökate 5x) olevan velkaantuneisuuden ja siten myös riskitason laskuun.

Mielestämme tuotto/riski-suhde kannustaa odottamaan tuloskäänteen alkua katsomossa

Kuluvan vuoden heikolla tuloksella osakkeen tulospohjainen arvostus on varsin korkea. Vuosien 2025-2026 selvän tulosparannuksen huomioivilla ennusteillamme P/E-kertoimet ovat 16x ja 9x, kun taas taseaseman huomioivat EV/EBITDA-kertoimet ovat 6x ja 5x. Näkemyksemme mukaan arvostuksessa on nousuvaraa vasta vuoden 2026 ennusteillamme. Tämä ei kuitenkaan riitä kääntämään seuraavan 12 kuukauden tuotto/riski-suhdetta houkuttelevaksi, etenkin, kun riskit ovat nyt koholla yhä laskutrendillä olevan liikevaihdon ja varsin korkean velkaantuneisuuden ansiosta.