Eezy: Markkina on säilynyt ennakoitua tahmeampana

Henkilöstövuokrausmarkkinan alkuvuoden kehitys on ollut ennakoimaamme heikompaa, mitä peilaten olemme tarkastelleet odotuksiamme markkinan elpymisestä ja laskeneet Eezyn ennusteitamme. Osakkeen riskitaso on selvästi koholla kysyntävetoisten riskien lisäksi myös keskeneräisten rahoitusneuvottelujen vuoksi. Ennustemuutoksia heijastellen leikkaamme tavoitehintamme 0,8 euroon (aik. 1,10 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme heikkoa tuotto/riski-suhdetta mukaillen.

Markkina on ollut odotettua tahmeampi

HELAn tilastojen mukaan henkilöstöpalvelualan suurimpien toimijoiden liikevaihdot ovat supistuneet tammi-helmikuussa 9-11 %. Tämän suurimpana ajurina on toiminut koko markkinasta leijonanosan muodostava henkilöstövuokrauksen supistuminen, mitä kuvaa suurimpien toimijoiden henkilöstövuokraustoiminnan 8-11 %:n liikevaihtojen lasku vastaavalla ajanjaksolla. Tämä kehitys ei ole yllättävää muut tuoreet talousaktiviteetista kertovat indikaattorit huomioiden, mutta olimme aiemmin odottaneet henkilöstövuokrauksen ja sitä kautta myös koko markkinan kääntyvän kasvuun Q2:lla. Tämä ei tuoreiden HELAn tilastojen tai työmarkkinoiden kehityksen valossa näytä enää realistiselta oletukselta. Näkemyksemme mukaan myös viime aikojen kauppasotaan liittyvä uutisointi ja tullipolitiikkaan liittyvä epävarmuus ovat omiaan aiheuttamaan kitkaa talouden elpymiseen ainakin investointien lykkääntymisen kautta.

Potkaisimme tölkkiä eteenpäin markkinaodotuksien osalta

Olemme siirtäneet odotuksemme markkinan toipumisesta H2’25:lle, mikä kuvastaa talousskenaariota, jossa Suomen talous kasvaa vuoden jälkimmäisellä puoliskolla. Historiallisesti henkilöstövuokrausmarkkina on reagoinut nopeasti talouden käänteisiin, mikä kuvastaa sitä, että yhtiöt täydentävät työvoimatarvettaan aluksi henkilöstövuokrauksen kautta. Riskin tälle ennusteskenaariollemme muodostaa pitkittyvä/voimistuva kauppasota ja tullipolitiikkaan liittyvä epävarmuus.

Leikkasimme ennusteitamme

Tuoreet tilastot ja muuttuneet odotuksemme markkinan toipumisesta heijastuivat kuluvan vuoden ennusteisiin. Odotamme yhtiön liikevaihdon jatkavan viime vuosien kehitystä mukaillen markkinaa voimakkaampaa supistumista H1:llä. Tätä samaa kehitystä mukaillen ennustamme yhtiön liikevaihdon kehityksen vakautuvan H2:lla (vrt. markkinakasvu). Kuluvan vuoden liikevaihdon ennusteemme laski 5 %, kun taas käyttökatteen ennusteemme laski 17 % liikevaihtovetoisesti sekä pienien kulurivien tarkistuksien seurauksena. Matalan operatiivisen tuloksen ja tuntuvien rahoituskulujen vuoksi operatiiviset ennustemuutokset löivät voimalla läpi osakekohtaisen tuloksen ennusteisiimme. Matalampaa kasvupohjaa heijastellen myös lähivuosien ennusteemme laskivat.

Rahoitusratkaisua odotellessa

Laskeneilla ennusteillamme kuluvan vuoden P/E-kerroin on 74x ja EV/EBITDA on 7x, mitkä ovat kokonaisuutena korkeat. Ensi vuoden tuloskäänteen ennusteilla vastaavat kertoimet ovat 8x ja 5x. Mielestämme nämä absoluuttisesti maltilliset ensi vuoden kertoimet eivät kuitenkaan houkuta markkina- ja tuloskäänteeseen liittyvien riskien kantamiseen, sillä yhtiön käynnissä olevat rahoitusneuvottelut ovat selkeä riskitekijä. Näkemyksemme mukaan yhtiön nykyinen erittäin korkea velkaantumisen taso (2024: nettovelka/käyttökate 5,1x) kohottaa oman pääoman ehtoisen rahoitusratkaisun todennäköisyyden korkeaksi. Pidämme osakeannin todennäköisyyttä korkeana, sillä nykytilanteessa hybridilaina mielestämme uhkaisi vain pidentää rahoitusasemaan liittyvän ongelman korjaamista tai jopa pahentaisi tilannetta lainan koosta ja korosta riippuen.