Endomines H1'24: Työ alkaa hiljalleen tuottamaan tulosta

Endominesin julkistama H1-tulos jäi odotuksistamme, minkä taustalla oli Pampalon tuotannon ennusteitamme korkeampi kulutaso. Tuotanto-ohjeistuksensa yhtiö sen sijaan toisti ja tämän myötä tuotantoennusteemme ovat käytännössä ennallaan. Toteutunutta kehitystä peilaten nostimme kuitenkin tuotannon kustannusennusteitamme, mikä vaikutti negatiivisesti lähivuosien tulosennusteisiin. Sen sijaan väkivahvaa kultamarkkinaa ja yhtiön strategisia suunnitelmia peilaten pidensimme Pampalon tuotannon elinkaarta, sillä näemme malminetsintään kohdistuvan odotusarvon olevan selvästi positiivinen. Tekemiemme muutosten kokonaisvaikutus oli lievästi positiivinen ja siten nostamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy) ja tavoitehintamme 7,5 euroon (aik. 7,3 €).

Käyttökate selvästi plussalla, mutta tulos jäi odotuksistamme tuotannon korkeamman kulutason myötä

Yhtiön tuotantovolyymi oli tuotantopäivitysten myötä tiedossa ja se tuotti H1:llä 7 019 unssia kultaa (H1’23: 6 753 oz). Vastaavasti Pampalon tuotannon käyttökate nousi 4,0 MEUR:oon, mikä jäi kuitenkin odotuksistamme (enn. 4,7 MEUR) liikevaihtoylityksestä huolimatta. Tämän taustalla oli tuotannon ennusteitamme korkeampi kulutaso, joka sisälsi käsityksemme mukaan tiettyjä kertaluontoisia kuluja (mm. Hoskon tuotannon ylösajoon liittyen). Sen sijaan muiden liiketoimintojen kuluprofiili oli täysin linjassa odotustemme kanssa ja tätä heijastellen konsernin käyttökate asettui 1,9 MEUR:oon alittaen ennusteemme Pampalon tuotantoa vastaavasti. Vastaavasti kassassa yhtiöllä oli 3,0 MEUR. Vauhdikkaana jatkuvaa malminetsintää peilaten lisäpääomien keräämistä ei voi sulkea täysin pois, kun huomioidaan, että esimerkiksi tuotannossa voi tapahtua mahdollisesti luonnollistakin vaihtelua. 

Nostimme kuluennusteita, mutta pidensimme samalla tuotannon elinkaarta strategisia suunnitelmia peilaten

Endomines toisti raportin yhteydessä kuluvan vuoden tuotantoennusteensa ja odottaa tuotantonsa kasvavan 15-35 % viime vuodesta (2023: 12 790 oz). Emme tehneet raportin yhteydessä muutoksia tulosennakon yhteydessä päivittämiimme ennusteisiin ja odotamme tuotannon kasvavan kuluvana vuonna 24 %:lla. Toteutunutta kehitystä heijastellen nostimme kuitenkin tuotannon kustannusennusteitamme, mikä heijastui negatiivisesti lähivuosien tulosennusteisiin. Yhtiö kertoi jättäneensä ympäristölupahakemuksen kahden satelliittiesiintymän ottamiseksi tuotantoon, minkä lisäksi se jatkaa edelleen voimakkaita panostuksia malminetsintään. Väkivahvana säilynyttä kultamarkkinaa ja strategisia toimenpiteitä (ml. positiivisen odotusarvon kairausohjelmat) peilaten olemmekin pidentäneet Pampalon elinkaaren ulottumaan vuoteen 2032 (aik. 2028). Lähtökohtaisesti oletamme Pampalon syväjatkeen muodostavan tuotannon pohjan yhtiön strategian mukaisesti ja sen pystyvän hyödyntämään portaittain muita satelliittiesiintymiä tulevien kairausohjelmien kautta vastaavalla ajanjaksolla.

Muutoksista tukea osien summaan, mutta tuotto-odotus painuu edelleen heikoksi

Tarkistimme samalla osien summa -mallimme muutkin parametrit, joista markkinaparametrien osalta ei ollut tapahtunut olennaisia muutoksia. Sen sijaan tuotannon elinkaaren pidentämistä heijastellen Pampalon tuotannon nykyarvo nousi huolimatta laskeneista tulosennusteistamme. Karjalan kultalinjan malminetsintäpotentiaalin arvoa laskimme tuotantoennusteiden kasvua vastaavalla määrällä ja sen arvo asettuu nyt 26 MEUR:oon (aik. 30 MEUR). Tekemiemme muutosten kokonaisvaikutus oli lievästi positiivinen, mitä peilaten mallimme osakkeelle indikoima arvo nousi noin 7,5 euroon osakkeelta (aik. 7,3 €). Tästä huolimatta näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen edelleen heikkona.