Endomines H1'25: Pitkäjänteinen työ palkitaan

Lähde: Inderes

Endominesin H1:n operatiivinen tulos asettui ennätystasolle ja määrätietoinen työ yhtiön kehittämiseksi ja tuotannon kasvattamiseksi alkaakin kantamaan hedelmää. Tulos jäi kuitenkin hieman ennusteistamme liikevaihdon kehitykseen liittyviä syitä mukaillen. Emme ole tehneet operatiivisiin ennusteisiimme muutoksia pieniä kulupuolen tarkistuksia lukuun ottamatta. Nostimme kuitenkin jälleen Karjalan kultalinjan malminetsintäpotentiaalin arvoa hieman osien summa -mallissamme yhtiön avattua Ukkolanvaaran esiintymän potentiaalia, vaikka tutkimukset alueella ovatkin vielä hyvin varhaisessa vaiheessa. Taustaoletuksiimme tekemiämme positiivisia muutoksia mukaillen nostamme osakkeen tavoitehintamme 25,5 euroon (aik. 24,0 €) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy) muutosten myötä tasoittunutta arvostuskuvaa heijastellen. 

Ennätystulos, mikä jäi kuitenkin hieman ennusteestamme

Yhtiön tuotantovolyymi oli tuotantopäivitysten myötä tiedossa ja se tuotti H1:llä 8832 unssia kultaa (H1’24: 7019 oz). Vastaavasti Pampalon tuotannon käyttökate asettui ennätystasolle 10,0 MEUR:oon, mikä jäi kuitenkin odotuksistamme ennustettamme matalampaa liikevaihtoa ja aavistuksen korkeampaa kulutasoa mukaillen. Arvioimme liikevaihtokehityksen taustalla olleen odotuksiamme korkeammilla käsittelymaksuilla ja/tai hieman matalammilla saavutetuilla keskimääräisillä kullan hinnoilla. Sen sijaan muiden liiketoimintojen kulutaso oli ennusteitamme matalampi, mitä heijastellen konsernin käyttökate (7,7 MEUR) jäi odotuksistamme liikevaihdon kehitystä mukaillen.

Operatiivista kehitystä mukaillen yhtiön liiketoiminnan nettorahavirta oli hyvällä tasolla 5,1 MEUR:ssa, kun taas huomattavia kasvuinvestointeja (6,8 MEUR, Pampalon ja Hoskon kaivosten kehittäminen sekä malminetsintä) vapaa kassavirta painui -1,6 MEUR:oon. Kassassa sillä oli kuitenkin 5,5 MEUR ja keväisen rahoituspaketin sekä nykyoletuksillamme edelleen vahvistuvan tulorahoituksen turvin arvioimme sen pystyvän rahoittamaan kasvuinvestointeja kivuttomasti.

Muutokset osien summassa painottuivat malminetsintään

Endomines toisti raportin yhteydessä kuluvan vuoden tuotantoennusteensa (kullan tuotanto 16-22 koz). Emme tehneet myöskään muutoksia tuotantoennusteisiimme ja odotamme yhtiön tuotannon kasvavan kuluvana vuonna 19 100 unssiin. Myös markkinaparametrien ennusteemme ovat ennallaan (kullan hinta 3400-3600 USD/oz). Vastaavasti teimme nettona pieniä negatiivisia tarkistuksia kuluennusteisiimme, mutta näiden absoluuttiset vaikutukset jäivät pieniksi. Sen sijaan Karjalan kultalinjan malminetsintäpotentiaalin arvoa (~+14 %) nostimme yhtiön esiteltyä tarkemmin Ukkolanvaaran esiintymän huomattavaa potentiaalia. Tutkimukset alueella ovatkin kuitenkin vielä hyvin varhaisessa vaiheessa, minkä myötä tarkemman potentiaalin selvittäminen tulee vaatimaan aikaa ja samalla realisoituvan potentiaalin vaihteluväli on huomattava.

Arvostus ei huomioi potentiaalista diluutiota

Kokonaisuutena muutosten vaikutus oli positiivinen ja mallimme indikoima arvo nousi 338 MEUR:oon. Siten laskelma asettuu hieman nykyisen markkina-arvon yläpuolelle. Mielestämme nykyinen osakekurssi ei kuitenkaan huomioi osakekantaan kohdistuvaa diluutioriskiä vvk-lainojen kautta. Arviomme mukaan vvk-lainojen täysimääräisen konversion kautta yhtiön osakemäärä nousisikin nykyisestä vielä noin 19 %:lla, minkä myötä mallimme osakekohtainen arvo asettuu vain noin 25,5 euroon osakkeelta (aik. 24,0 €). Toisaalta, mikäli lainat maksettaisiin täysmääräisesti rahana takaisin näkisimme nykykurssissa nousuvaraa Karjalan kultalinjan sekä etenkin tällä hetkellä Ukkolanvaaran huomattava malminetsintäpotentiaali huomioiden. Tämän tapahtumisesta ei ole kuitenkaan mielestämme viitteitä ja oletuksiimme pohjautuen näemme nykykurssin olevan hieman koholla.