Endominesin julkistama H2-tulos vastasi konsernitasolla hyvin odotuksiamme. Vastaavasti Pampalon tuotannon tulostaso oli hieman odotuksiamme parempi, kun taas muun konsernin kulutaso sen sijaan hivenen ennusteitamme korkeampi. Tälle vuodelle annettu tuotanto-ohjeistus oli vielä ymmärrettävästi varsin leveä, mutta viitoitti tietä tuotannon kasvulle. Emme tehneet tuotantoennusteisiimme olennaisia muutoksia, mutta kultamarkkinan vahvaa näkymää peilaten nostimme sekä lyhyen että etenkin pidemmän aikavälin kullan hintaennusteitamme. Tätä mukaillen nostimme myös Karjalan kultalinjan malminetsintäpotentiaalin arvoa osien summa -mallissamme, joka nousi päivitysten myötä selvästi. Reippaista positiivisista muutoksista huolimatta näemme osakkeen arvostuksessa laskuvaraa, minkä myötä toistamme vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 10,4 euroon (aik. 8,4 €).

Tulos hyvällä tasolla markkinan tukemana

Yhtiön tuotantovolyymi oli tuotantopäivitysten myötä tiedossa ja se tuotti H2:lla 7 285 unssia kultaa (H2’23: 6 038 oz). Vastaavasti Pampalon tuotannon käyttökate nousi peräti 6,3 MEUR:oon, mikä ylitti myös odotuksemme liikevaihdon sekä odotuksiamme matalamman kulutason myötä. Mielestämme etenkin kulutason kehitystä voi pitää hyvänä suorituksena huomioiden vuoden lopun tuotantohaasteet, jotka yhtiö kommentoi saaneensa myös jo ratkaistua. Sen sijaan muiden liiketoimintojen kuluprofiili oli hieman odotuksiamme korkeampi, mutta tästä huolimatta konsernin käyttökate (3,9 MEUR) ylitti lievästi odotuksemme. Sen sijaan varantopäivityksiä yhtiö ei julkistanut vielä tuloksen yhteydessä, mutta kommentoi odottavansa pääsevänsä julkaisemaan näitä jo aivan lähiaikoina (kaikki alueet viimeistään vuosikertomuksen yhteydessä). Puolestaan strategiapäivityksen se odotti valmistuvan kevään aikana (seuraavan 3 kuukauden sisällä), jolloin odotamme sen myös kommentoivan viimeistään rahoitusneuvottelujaan.

Tuotantoennusteisiin vain pieniä tarkistuksia

Yhtiö antoi tuotanto-ohjeistuksen kuluvalle vuodelle ja odottaa kullan tuotantonsa olevan 16000-22000 unssia. Ohjeistus oli vielä varsin leveä, mutta viitoitti tietä kuitenkin tuotantomäärien kasvulle. Emme tehneet raportin myötä olennaisia muutoksia tuotantoennusteisiimme ja odotamme yhtiön kullan tuotannon kasvavan tänä vuonna 18 800 unssiin (aik. 18,5 koz). Odotamme edelleen yhtiön saavuttavan noin tuotannon tavoitetasonsa (20 000 oz/vuosi) Q2:lta eteenpäin. Raporttia peilaten teimme pieniä tarkistuksia kuluennusteisiimme ja laskimme hieman tuotannon kuluennusteita, kun taas vastaavasti nostimme muiden liiketoimintojen kuluennusteita. Kokonaisuutena tulosennusteet saivat tukea myös nostamastamme kullan hinnasta. Odotamme konsernin käyttökatteen asettuvan tänä vuonna 19,8 MEUR:oon (aik. 15,2 MEUR).

Nostimme kullan hintaennusteita, mikä tuki osien summaa

Tarkistimme samalla osien summa -mallimme muut parametrit. Nostimme raportin yhteydessä selvästi kullan lyhyen sekä etenkin pidemmän aikavälin hintaennusteita. Nykyisellään kullan hintataso mallissamme on 2500-3100 USD/oz (aik. 2200-2850 USD/oz). Käyttämämme pitkän aikavälin kullan hintaennusteet ovat selvästi historiallisten tasojen yläpuolella, mutta toisaalta nykyisessä epävarmassa markkinaympäristössä (mm. geopoliittiset jännitteet) pidämme tätä perusteltuna. Muutokset nostivat reippaasti Pampalon tuotannon nykyarvoa. Kullan hintaa mukaillen nostimme myös Karjalan kultalinjan malminetsinnän arvoa, kun taas USA:n projektien arvot pidimme ennallaan. Nostimme myös konsernikuluennusteitamme hieman sekä huomioimme mallissamme H2:n lopun nettovelan. Päivitysten vaikutukset olivat selvästi positiiviset ja mallimme osakkeelle indikoima arvo asettuu nyt 10,4 euroon (aik. 8,4 €). Reippaista positiivista muutoksista huolimatta näemme osakkeen nykyisessä arvostuksessa laskuvaraa.