Endomines: Kullan hintakehitys kompensoi tuotantoa

Endominesin Q4-tuotantoluvut jäivät selvästi ennusteistamme, minkä seurauksena olemme laskeneet tuotantoennusteitamme vuoden 2025 lisäksi maltillisesti myös lähivuosille. Olemme lisäksi laskeneet jonkin verran Yhdysvaltojen projektiportfolion arvoa osien summa -mallissamme Idahon esiintymien odotuksiamme matalamman kauppahinnan vuoksi. Toisaalta kullan vahva hintakehitys on jatkunut, ja päivitetyt kullanhintaennusteemme tukevat yhtiön tuloskasvua tulevina vuosina. Vahvan markkinan lisäksi yhtiö on saavuttanut lupaavia tuloksia malminetsinnässä Eteläisellä kultalinjalla. Kokonaisuutena muutosten nettovaikutus osien summa -malliimme oli positiivinen, minkä myötä nostamme tavoitehintamme 32,0 euroon (aik. 29,5) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Q4:n tuotanto jäi ennusteistamme selvästi

Endominesin vuoden 2025 kullantuotanto kasvoi 16 % 16 630 unssiin (2024 tuotanto 14 304 unssia, ohjeistus 16 000 – 22 000). Q4:llä yhtiö tuotti 3 788 unssia, mikä jäi 5 180 unssin ennusteestamme varsin selvästi (-27 %). Odotettua matalamman tuotannon taustalla oli yhä kesällä toteutettu Power Miningin liiketoimintakauppa. Ostetun liiketoiminnan integrointi kuitenkin eteni kvartaalin aikana, ja joulukuu oli johdon mukaan toisen vuosipuoliskon paras tuotantokuukausi ja ylitti koko vuoden kuukausikeskiarvon lähes 20 %:lla. Päivitimme ennustemalliimme toteutuneen tuotannon ja korotimme lisäksi tuotannon yksikkökustannusennustetta loppuvuoden osalta.

Kullan hinnan kehitys paikkaa tuotannon heikkoutta

Vuoden 2025 ennustetarkistusten lisäksi olemme laskeneet hieman tuotantoennusteitamme vuosien 2026-2027 osalta. Odotamme nyt yhtiön tuotannon kasvavan 21 % 20 178 unssiin (aiemmin 21 807 unssia) vuonna 2026. Ennustamme Power Miningin integraation edenneen loppuvuoden 2025 aikana siten, ettei se vaikuta oleellisen negatiivisesti enää vuoden 2026 tuotantolukuihin. Ennustamme yhä Pampalon rikastamon tuotannon kasvavan noin 26 000 unssin tasolle vuoteen 2029 mennessä. Vaikka olemme laskeneet hieman ennusteitamme tulevien vuosien tuotannolle, vahva kultamarkkina kompensoi tämän ennusteissamme. Kullan keskihinta nousi noin 2 400 USD/unssista vuonna 2024 noin 3 400 USD/unssiin vuonna 2025. Vuodelle 2026 ennustamme keskihinnan kohoavan edelleen noin 4 300 USD/unssiin, mikä merkitsisi lähes 30 prosentin nousua.

Endomines raportoi kvartaalin aikana malminetsinnän tuloksista useasta kohteesta Karjalan kultalinjalla. Etenkin Ukkolanvaaran esiintymän pohjoisosissa tulokset ovat olleet pääosin lupaavia ja tukevat varannon määrittämistä alueelle vuoden 2026 täydentävien kairausten perusteella. Vuosi 2026 on Endominesille kokonaisuudessaan merkittävä malminetsinnän sekä varantojen määrittämisen kannalta yhtiön kairatessa suunnitelmien mukaisesti 4 000–5 000 metriä kuukaudessa eli noin 50 000–60 000 metriä vuositasolla. Yhtiön malminetsinnän historiallisiin näyttöihin perustuen arvioimme yhtiön pystyvän määrittämään merkittävän osan 1,5–2,0 miljoonan unssin varantotavoitteestaan kairausten perusteella, mikä on keskeistä pitkän aikavälin tuotantopotentiaalin kannalta.

Nettovaikutukset positiivisia osien summa -malliimme

Osien summa -mallimme indikoima arvo nousi 427 MEUR:oon, tai 32,0 euroon osakkeelta huomioiden ulkona olevista vaihtovelkakirjalainoista muodostuva diluutio. Pampalon korkeamman arvon lisäksi nostimme arviotamme Karjalan kultalinjan malminetsinnän arvosta yhtiön malminetsinnän tulosten, vahvan kultamarkkinan sekä verrokkiyhtiöiden nousseen varantopohjaisen arvostuksen myötä. Toisaalta laskimme hieman Yhdysvaltojen projektien arvoa mallissamme Idahon esiintymien odotuksiamme matalamman kauppahinnan vuoksi. Kokonaisuudessaan ennustemuutosten vaikutus osien summa –malliimme oli positiivinen ja osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus säilyy riittävänä.