Vahvan operatiivisen suorituksen ja suotuisan kullan hintakehityksen ansiosta Endomines on viime vuosina muuttunut käänneyhtiöstä kasvuyhtiöksi. Ennustamme Pampalon tuotantoklusterin etenevän kohti täyttä kapasiteettia tulevina vuosina, minkä lisäksi odotamme yhtiön saavuttavan varantotavoitteensa kuluvan strategiakauden aikana. Osakkeen hinta ei ole mielestämme perusteltavissa nykyisellä tuotannolla tai varannoilla, vaan hinnoittelu nojaa vahvasti Eteläisen kultalinjan hankkeen etenemiseen suunnitelmien mukaisesti. Huomioiden hankkeeseen liittyvät epävarmuudet sekä mittavat investoinnit, jää riskikorjattu tuotto-odotus mielestämme liian matalaksi. Ennustemuutosten sekä arvostusmallimme päivitettyjen parametrien seurauksena laskemme tavoitehintamme 8,60 euroon (aik. 11,00 euroa). Suosituksemme säilyy vähennä-tasolla.

Strategian kasvutavoitteet nojaavat Eteläiseen kultalinjaan

Endomines on suomalainen kaivosyhtiö, jonka toiminnan ytimessä ovat kullantuotanto ja malminetsintä Itä-Suomessa sijaitsevalla Karjalan kultalinjalla. Yhtiöllä on lisäksi hankkeita Yhdysvalloissa Idahossa ja Montanassa, mutta ne eivät kuulu nykyisen strategian painopisteisiin. Strategiassaan Endomines tavoittelee 1,5–2,0 miljoonan unssin kultavarantojen määrittämistä Karjalan kultalinjalta vuoden 2030 loppuun mennessä sekä 70 000–100 000 unssin vuotuista kullantuotantoa vuoden 2030 tienoilla. Molemmat tavoitteet nojaavat vahvasti Eteläisen kultalinjan hankkeeseen, minkä vuoksi pidämme sen etenemistä kohti tuotantoa lähivuosien keskeisimpänä arvoajurina.

Tuotanto on nykymarkkinassa merkittävän kannattavaa

Odotamme yhtiön tuottavan tänä vuonna hieman alle 19 500 unssia (+17 % v/v). Keskipitkän aikavälin ennusteemme nojaavat tuotannon kasvuun Pampalon tuotantoklusterissa. Yhtiöllä on näkemyksemme mukaan edelleen hyvät edellytykset kasvattaa tuotantoaan myös keskipitkällä aikavälillä nykytasoilta. Kasvu kulminoituu lähivuosina siten nimenomaan rikastamoon ja sen vapaan kapasiteetin hyödyntämiseen. Pidemmällä aikavälillä tuotannon kasvattamisen ajuri on Eteläisen kultalinjan hanke. Yhtiö tavoittelee julkaisevansa hankkeesta PFS-tasoisen tutkimuksen ensi vuoden aikana. Emme tässä vaiheessa sisällytä Eteläisen kultalinjan tuotantoa varsinaisiin tuotantoennusteisiimme joskin huomioimme sen osien summa mallissamme. Odotamme kuluvan vuoden aikana lisätietoja myös hankkeen kriittisten mineraalien (volframi ja molybdeeni) hyödyntämismahdollisuuksista (ml. kriittisten mineraalien tuottajan statushakemuksen tulokset), mikä tukisi hankkeen toteutettavuutta entisestään.

Potentiaalia on yhä, mutta riskikorjattu tuotto-odotus jää nykyhinnoittelulla ohueksi

Yhtiön hankeportfolio huomioiden mielestämme Endominesin osakkeen arvo määrittyy parhaiten osien summana. Olemme raportin yhteydessä päivittäneet tavoitehintamme taustalla olevia parametreja etenkin Karjalan kultalinjan malminetsinnän sekä kehityspotentiaalin osalta. Varantopohjaisen arvostuksen lisäksi arvostamme näitä eriä nyt myös kassavirtamallilla sekä tulevaisuuden tuotantopotentiaaliin perustuvilla tuloskertoimilla. Varantopohjaista arvostusta painaa edelliseen päivitykseen nähden verrokkiyhtiöiden laskenut varantopohjainen arvostus kultamarkkinan viilennyttyä kuluvan vuoden aikana. Lisäksi olemme laskeneet sekä tulevien vuosien että pitkän aikavälin kullan hintaennusteitamme. Odotamme kullan hinnan nousevan nykytasoilta keskipitkällä aikavälillä, kun taas pitkän aikavälin ennusteemme vuodesta 2029 eteenpäin asettuu karkeasti nykyiselle hintatasolle. Muutosten jälkeen osien summana johdettu käypä arvo asettuu edelleen osakkeen nykykurssin yläpuolelle. Riskitaso huomioiden emme pidä osakkeen tuotto-odotusta kuitenkaan vielä riittävänä.