Endomines Q1'26: Jäämme odottamaan seuraavaa kultaista hetkeä

Endomines julkaisi odotetun vahvan Q1-tuloksen, jossa liikevaihto ylitti hieman ennusteemme ja kannattavuus oli odotustemme mukainen kertaluonteiset kustannukset huomioiden. Osakekurssi on lähiaikoina mielestämme kirinyt kiinni terävimmän nousukärjen. Hinnoittelu vaikuttaa vaativalta niin tulos- kuin varantoperusteisesti tarkasteltuna, ja nykykurssi vastaa karkeasti osien summa -mallimme mukaista arvoa. Säilytämme Endominesin tavoitehinnan 11,0 eurossa, mutta laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää).

Tulosta vaivasivat kertaluonteiset kulut

Endominesin Q1-liikevaihto oli 18,5 MEUR ja ylitti ennusteemme (17,7 MEUR). Käyttökate sen sijaan jäi 8,8 MEUR:iin eli alle odotustemme (9,9 MEUR). Pampalon tuotannon käyttökate ylitti ennusteemme maltillisesti, mikä johtui pääasiassa odotuksia korkeammasta liikevaihdosta. Tuotannon yksikkökustannus oli käytännössä täysin linjassa ennusteemme kanssa. Konsernin muut kustannukset, kuten Karjalan kultalinjaan, Yhdysvaltojen toimintoihin ja muihin eriin liittyvät kulut, olivat kuitenkin selvästi ennustettamme korkeammat. Ylitystä selittävät pääosin liiketoiminnan muiden kulujen noin 1,1 MEUR:n kertaluonteiset erät, jotka liittyvät yhtiön Idahon kaivosten myyntiin. Tuloslaskelman alariveillä nettorahoituskulut olivat -0,3 MEUR, kun ennusteemme oli -0,6 MEUR. Täten nettotulos jäi pääasiassa korkeampien kertaluonteisten kustannusten myötä 8,2 MEUR:n ennusteestamme ja päätyi 7,1 MEUR:oon.

Tulos kasvaa ennusteissamme täysin uudelle tasolle

Endomines toisti tuotanto-ohjeistuksensa kuluvalle vuodelle, jossa kullan tuotannon odotetaan nousevan 10–20 % viime vuodesta. Q1-tuotanto kasvoi noin 10 % vuodentakaisesta, mikä vastaa ohjeistushaarukan alalaitaa. Koko vuodelle ennustamme yhä noin 17 %:n tuotantokasvua. Huomioitavaa on, että vertailupohja kevenee loppuvuotta kohti, sillä viime vuoden ensimmäinen neljännes oli myös tuotannollisesti vahva. Kullan spot-hinta on nykyisellään käytännössä koko vuoden ennusteemme tasolla, emmekä ole tehneet siihen merkittäviä muutoksia. Odotamme koko vuoden keskihinnan olevan hieman yli 4 700 USD/unssi tasolla. Tuotantokustannus oli käytännössä linjassa ennusteemme kanssa Q1:llä ja olemme tätä myötä säilyttäneet myös tuotantokustannusennusteemme loppuvuodelle ennallaan. Odotamme muiden kustannusten osalta yhä Yhdysvaltojen toimintojen kustannustason laskevan vertailukaudesta kuluvana vuonna. Toisaalta kustannuspaineita aiheuttaa ennusteissamme vastaavasti kaivosmineraaliveron selvä nousu vertailukaudesta.

Endomines on alkuvuoden aikana edennyt strategiassaan määrätietoisesti niin malminetsinnän kuin Eteläisen kultalinjan kehityksen osalta. Yhtiön historian suurimmasta, 50 000 metrin kairausohjelmasta saatiin alkuvuodesta lupaavia tuloksia Kartitsasta. Lisäksi odotamme lähipäivinä lisää tuloksia Eteläiseltä kultalinjalta. Eteläisellä kultalinjalla yhtiö jätti YVA-ohjelman viranomaiselle ja solmi aiesopimuksen volframin tuotannosta. Aiesopimus on mielestämme erittäin positiivinen hankkeen kannalta, sillä se vahvistaa edellytyksiä EU:n strategisen hankkeen statuksen saavuttamiselle.

Terävin nousukärki hiottu pois

Endominesin nykyinen hinnoittelu on näkemyksemme mukaan korkea niin tulosperusteisesti (EV/EBITDA 11x 2026e) kuin varantoperusteisesti (EV/Varannot n. 800 USD/oz, pl. USA:n historialliset varannot). Toisaalta yhtiön varantotavoitteisiin (1,5 – 2,0m Oz) nähden hinnoittelu on varantopohjaisesti mielestämme yhä perusteltavissa (EV/Varannot n. 250 – 330 USD/oz). Osakekurssi on lisäksi hieman osien summa –mallistamme johdettua käypää arvoa hieman alempana. Viimeaikainen kurssinousu on kuitenkin mielestämme kuronut osakkeen selvimmän nousupotentiaalin umpeen. Odotuksiamme vahvempi kullan hintakehitys voisi toisaalta tukea osaketta nykytasoilta luonnollisesti edelleen.