Endomines julkaisi kannattavuuden osalta ennusteitamme heikomman Q2-tuloksen. Tulostasoa painoi etenkin Pampalon tuotannon ennusteisiimme nähden erittäin korkea yksikkökustannustaso. Uskomme tuotannon kasvun kiihtyvän toisella vuosipuoliskolla, jonka lisäksi kullan hinta nousee Q2:n tasoilta ennusteissamme hieman. Vastaavasti olemme nostaneet ennusteitamme yksikkökustannusten osalta, joskin emme odota Q2:lla nähdyn tason toistuvan. Malminetsintä käy kiivaana Eteläisellä kultalinjalla, ja odotamme pääosin positiivisten kairaustulosten jatkuvan syksyllä. Odotuksiamme heikommasta tuloksesta huolimatta muutokset osien summa –malliimme olivat nettopositiivisia ja sen myötä nostamme Endominesin tavoitehinnan 9,0 euroon (aik. 8,6 euroa). Suosituksemme säilyy vähennä-tasolla.

Pampalon tuotannon yksikkökustannus petti odotuksemme

Endominesin Q2-liikevaihto oli karkeasti linjassa ennusteisiimme 16,2 MEUR:ssa (Q2’25 11,1 MEUR, ennuste 16,5 MEUR). Sen sijaan kvartaalin 5,5 MEUR:n käyttökate jäi selvästi ennusteestamme (Q2’25 4,0 MEUR, ennuste 8,3 MEUR).

Pääsyy odotuksiamme selvästi heikompaan kannattavuuteen oli Pampalon käteiskustannus, joka nousi alkuvuodesta sekä vertailukaudesta ennusteidemme vastaisesti erittäin korkealle 1642 EUR/unssi tasolle. Yhtiön mukaan yksikkökustannuksen nousuun vaikutti matalampipitoisen avolouhosmalmin syöttö rikastamolle erityisesti toukokuussa, jolloin murskaamolle vaihdettiin leukamurskain. Pampalon kustannustason lisäksi myös konsernin muut kustannukset ylittivät ennusteemme hieman etenkin allokoimattomien erien osalta. Tuloslaskelman alariveillä ei tullut ennusteisiimme nähden suurempia yllätyksiä. Liiketoiminnan nettorahavirta jäi kvartaalilla 2,5 MEUR:oon (Q2/25: 3,6 MEUR) vertailukautta paremmasta tuloksesta huolimatta, sillä käyttöpääoman kasvu söi rahavirrasta 2,5 MEUR.

Odotamme tuotannossa jälleen tasonnostoa

Endomines piti kuluvan vuoden näkymänsä ennallaan ja arvioi kullan tuotannon kasvavan 10–20 % edellisvuodesta. Raportin mukaan kesäkuussa tehtiin jälleen uusi kuukausituotantoennätys. Uskommekin tuotannon ottavan Q3:lla jälleen pienen tasonnoston yli 4 900 unssin tasolle. Olemme nostaneet yksikkökustannusennusteitamme sekä vuoden toiselle puoliskolle että tuleville vuosille. Q2:lla ja laajemmin ensimmäisellä vuosipuoliskolla nähty taso oli selvästi odotuksiamme korkeampi. Tasoa nosti kuitenkin käsityksemme mukaan osin ajoitustekijät ja pidämme etenkin Q2:lla nähtyä tasoa erittäin korkeana emmekä tämän myötä ennusta vastaavaa ennusteperiodilla. Kullan hinnan osalta ennustamme toisella vuosipuoliskolla hinnan nousevan Q2:n keskimääräiseltä noin 4500 USD/unssi tasolta marginaalisesti. Kasvavan tuotannon ja kullan korkean hinnan tukemana ennustamme kuluvan vuoden liikevaihdoksi 69 MEUR (+52 % v/v) ja käyttökatteeksi 31 MEUR, jolloin käyttökatemarginaali nousee lähes 45 %:iin.

Nykykurssi hinnoittelee jo vahvaa suoriutumista

Toistamme näkemyksemme, ettei Endominesin nykyinen hinnoittelu ole perusteltavissa yhtiön tämänhetkisellä tulostasolla (EV/EBITDA 10x 2026e) eikä nykyisillä varannoilla (EV/varannot noin 500 EUR/unssi). Yhtiön varantotavoitteiden toteutuessa kerroin laskisi nykyisellä hinnoittelulla 160-210 EUR/unssiin, mikä vastaisi karkeasti verrokkiryhmän nykyistä varantopohjaista arvostustasoa. Nykyinen hinnoittelu edellyttää siten jo lähtökohtaisesti malminetsinnän onnistumista. Olemme nostaneet Eteläisen kultalinjan arvoa osien summassa, sillä verrokkiyhtiöiden tulos- ja varantopohjaiset kertoimet ovat nousseet viime päivityksestämme merkittävästi. Näemme tuotto-odotuksen kuitenkin edelleen liian kapeana suhteessa etenkin Eteläisen kultalinjan hankkeen kehittämiseen liittyvään epävarmuuteen. Odotuksiamme vahvempi kullan hintakehitys voisi luonnollisesti tukea osaketta nykytasoiltakin.