Endomines raportoi vuonna 2025 vain puolivuosittain, joten vertailukauden kolmannen kvartaalin taloudellisia lukuja ei ole saatavilla.

Lähde: Inderes

Endomines julkaisee Q3-osavuosikatsauksensa torstaina 5.11. Kvartaalin tuotanto jäi jo lokakuun alussa julkaistuissa luvuissa selvästi odotuksistamme, minkä vuoksi laskimme ennusteitamme etenkin tuotannon osalta. Arvioimme nyt myös ensi vuoden tuotantokasvun jäävän selvästi aiemmin ennakoimastamme. Laskemme tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 8,9 euroa), mikä vastaa osien summaan perustuvaa laskelmaamme. Suosituksemme säilyy vähennä-tasolla.

Tuotanto ja kullan hinta painavat kvartaalia

Ennustamme kolmannen kvartaalin liikevaihdon laskeneen 13 MEUR:oon (aik. 17 MEUR) toisen kvartaalin 16 MEUR:sta. Endomines raportoi vuonna 2025 vain puolivuosittain, joten vertailukauden kolmannen kvartaalin taloudellisia lukuja ei ole saatavilla. Pampalon kullantuotanto oli kolmannella kvartaalilla 3 854 unssia, mikä jäi myös vertailukauden 4 010 unssista sekä selvästi aiemmasta noin 4 900 unssin ennusteestamme. Yhtiön mukaan kvartaalin tuotannossa oli mukana alhaisemman pitoisuuden alueita, mikä selittää tuotannon heikkoutta.

Myös kullan keskihinta laski kvartaalilla hieman alle 4 300 USD:iin unssilta toisen kvartaalin noin 4 500 USD:sta. Ennustamme yksikkökustannuksen olleen noin 1 600 EUR/unssi, sillä pieni tuotantomäärä heikentää kiinteiden kulujen jakautumista. Aiempia odotuksiamme ja edellistä kvartaalia heikomman tuotantovolyymin myötä odotamme konsernin käyttökatteen laskeneen 4,7 MEUR:oon (aik. 8,3 MEUR) toisen kvartaalin 5,5 MEUR:sta ja oikaistun osakekohtaisen tuloksen olleen 0,07 euroa (aik. 0,16 euroa).

Ohjeistuksen alalaita vaatii ennätyksellistä loppuvuotta

Endomines toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan koko vuoden kullantuotanto kasvaa 10 ja 20 %:n välillä edellisvuoden 16 630 unssista. Ennustamme viimeiselle neljännekselle noin 4 960 unssin tuotantoa (aik. noin 4 830 unssia), mikä olisi uusi kvartaaliennätys ja nostaisi koko vuoden tuotannon noin 18 500 unssiin (aik. noin 19 400 unssia). Tämä vastaisi noin 11 %:n kasvua (aik. noin 17 %) eli ohjeistuksen alalaitaa. Laskimme tuotantoennusteitamme myös tuleville vuosille, nostimme yksikkökustannusoletuksiamme ja laskimme hieman ensi vuoden kullan hintaoletustamme. Käyttökate-ennusteemme on nyt kuluvalle vuodelle 26 MEUR (aik. 31 MEUR) ja ensi vuodelle 34 MEUR (aik. 44 MEUR).

Bolidenin kanssa uusittu rikastesopimus parantaa yhtiön arvion mukaan nettotulosta vuonna 2027 noin 1,7 ja 2,3 MEUR:n välillä. Ennusteemme sisältävät kuitenkin jo parannuksen tuotannon tehokkuuteen nykytasoilta, ja arvioimme sen kattavan sopimuksen tuoman hyödyn. Q3- raportissa huomiomme kiinnittyy erityisesti yksikkökustannustasoon, loppuvuoden tuotantonäkymiin sekä uuden sopimuksen taustaoletuksiin.

Osien summa laski ennustemuutosten myötä

Arvostamme Endominesia osien summalla, joka laski 8,0 euroon osakkeelta (aik. 8,9 euroa). Pampalon tuotannon nykyarvo laski mallissamme ennustemuutosten myötä. Myös Karjalan kultalinjan malminetsinnän ja kehityksen arvo laski, kun tulosperusteinen ja varantoperusteinen arvo laskivat verrokkiyhtiöiden matalampien hinnoittelukertoimien myötä. Kassavirtamallin mukainen arvo (noin 190 MEUR) säilyi sen sijaan ennallaan, sillä emme muuttaneet pitkän aikavälin ennusteitamme markkinaparametrien tai hankkeen tuotantopotentiaalin osalta. Muiden omaisuuserien arvot säilyivät laskelmassa karkeasti ennallaan. Laskelmamme asettuu hieman nykyisen osakekurssin alapuolelle. Myös tulospohjaiset kertoimet ovat kiristyneet ennustemuutosten myötä (EV/EBITDA 2026-27e noin 13-10x).

Noin 335 MEUR:n yritysarvo vastaa noin 540 euroa nykyistä varantounssia kohden, kun verrokkiyhtiöiden mediaani on noin 200 euroa unssilta. Yhtiön tavoittelemilla 1,5 ja 2,0 miljoonan unssin varannoilla kerroin olisi noin 170 ja 225 euron välillä eli karkeasti verrokkien tasolla, joten arvostus nojaa vahvasti malminetsinnän onnistumiseen.