Endomines julkaisi operatiivisesti ennusteitamme heikomman Q3-tuloksen, kun Pampalon yksikkökustannus oli selvästi odotuksiamme korkeammalla tasolla. Kehityksen valossa nostimme kustannusennusteitamme kuluvalle ja tuleville vuosille edelleen. Yhtiö toisti ohjeistuksensa, jonka alalaita vaatii viimeiseltä neljännekseltä lähes ennätystason tuotantoa. Eteläisen kultalinjan osalta hankkeen aikataulua päivitettiin näkemyksemme mukaan realistisempaan suuntaan ja PFS:n odotetaan nyt valmistuvan vuoden 2028 kolmannella kvartaalilla. Osien summa -mallimme muutosten myötä laskemme tavoitehintamme 7,5 euroon (aik. 8,0 euroa). Suosituksemme säilyy Vähennä-tasolla.

Yksikkökustannus oli varsin korkealla tasolla

Endominesin Q3-liikevaihto kasvoi 7 % 12,3 MEUR:oon (Q3'25 11,5 MEUR), mutta jäi ennusteestamme (12,9 MEUR). Kvartaalin kullantuotanto oli jo lokakuun alussa tiedossa 3 854 unssissa (Q3'25 4 010 unssia), ja kullan 4 262 USD:n keskihinta unssilta vastasi oletustamme. Uskomme syyn liikevaihdon alitukseen liittyneen rikasteen myyntiehtoihin tai myynnin ajoittumiseen kvartaalin sisällä.

Käyttökate laski 4,2 MEUR:oon (Q3'25 5,0 MEUR) ja jäi ennusteestamme (4,7 MEUR). Pampalon käteiskustannus nousi 1 839 euroon unssilta (Q2'26 1 642 EUR), kun ennusteemme oli noin 1 600 euroa. Yhtiön mukaan nousuun vaikuttivat matalampi malmin syöttöpitoisuus ja kesälomakauden tavallista suuremmat huoltotoimet. Johdon mukaan käteiskustannuksen tulisi laskea Q3:n tasolta tulevilla kvartaaleilla, mitä myös ohjeistuksen viitoittama vahva Q4:n tuotanto tukee.

Liiketulos oli 3,5 MEUR ja ylitti ennusteemme (3,2 MEUR), koska kaivosten eliniän pidennys laski poistoja ja kvartaalille kirjattiin koko alkuvuoden 0,8 MEUR:n kumulatiivinen oikaisu.

Vauhdin tulee kiihtyä loppuvuonna

Endomines toisti ohjeistuksensa, jonka alalaita edellyttää viimeiseltä neljännekseltä noin 4 750 unssin tuotantoa eli lähes ennätystasoa. Johdon mukaan kolmannella neljänneksellä tehdyt valmistelut ja ympärivuorokautinen rikastamon tuotanto tukevat loppuvuotta, ja pidämme noin 4 960 unssin Q4-ennusteemme ennallaan. Myös tulevien vuosien tuotantoennusteemme pysyivät käytännössä ennallaan, mutta nostimme yksikkökustannusennusteitamme, minkä myötä käyttökate-ennusteemme laskivat kuluvalle ja tuleville vuosille.

PFS siirtyi vuodelle 2028

Endomines arvioi nyt Eteläisen kultalinjan alustavan kannattavuusselvityksen (PFS) valmistuvan vuoden 2028 kolmannella neljänneksellä (aik. 2027). Ukkolanvaaran varannot täytyy ensin kairata osoitetut-luokkaan, ja tämä tapahtuu yhtiön mukaan ensi vuoden aikana sekä vuoden 2028 alussa. Uutena välivaiheena yhtiö tekee keväällä 2027 scoping-tason selvityksen, jonka on määrä valmistua kesällä 2027 ja tuottaa alustavat lähtötiedot PFS:ää varten. Aiemmin yhtiö oli puhunut suoraan PFS:stä. Ukon ensimmäinen varantoarvio julkaistaan maaliskuussa 2027. Rahoitus ja investointipäätös seuraavat PFS:ää ja yhtiö pitää kiinni tuotannon käynnistämisestä noin vuonna 2030. Pidämme päivitettyä aikataulua realistisempana, mutta vuoden 2030 tavoite kiristyi näkemyksemme mukaan entisestään.

Muutoksilla negatiivinen vaikutus osien summaan

Osien summamme laski 7,5 euroon osakkeelta (aik. 8,0 euroa). Pampalon tuotannon nykyarvo laski korkeamman yksikkökustannusennusteen myötä, ja siirsimme Eteläisen kultalinjan tuotannon alkamisen PFS:n päivittyneen aikataulun myötä vuoteen 2032, mikä laski Karjalan kultalinjan arvoa.

Yhtiön nykyisiin varantoihin suhteutettuna Endominesin arvostus on selvästi verrokkeja korkeammalla, mutta varantotavoitteisiin suhteutettuna se on jo verrokkien tasolla tai hieman niiden alla. Pidämme nykyistä preemiota perusteltuna, koska Karjalan kultalinjan malminetsintä on edennyt hyvin ja hankkeissa on näkemyksemme mukaan merkittävää potentiaalia. 

Edit: Raportin etusivun muotoilua muokattu 6.11.2026 9:50