Enento laaja raportti: Suurimmat haasteet jo takanapäin

Enentolla on takanaan haastavat vuodet, kun Ruotsin markkinan rakenteellisten muutosten myötä heikentynyt kuluttajaluottotietojen kysyntä on ajanut liikevaihdon ja tuloksen laskuun. Alkuvuonna yhtiö palasi kasvuun kahden vuoden laskutrendin jälkeen ja Ruotsin markkinan edelleen jossain määrin sumuisista näkymistä huolimatta odotamme yhtiön pysyvän kasvussa kiinni myös tulevina neljänneksinä ja vuosina. Pienen kurssinousun jälkeen osakkeen arvostus (2025e-2026e oik. P/E 19x-15x) on noussut mielestämme neutraalille tasolle ja se hinnoittelee sisäänsä jo tulevina vuosina paranevaa tulosta. Toistamme 17,5 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Liiketoiminta painottunut Suomeen ja Ruotsiin

Enento on yksi Pohjoismaiden johtavista digitaalisten yritys- ja kuluttajatietojen tarjoajista. Yhtiö kerää tietoa useista lähteistä ja jalostaa sitä luodakseen palveluita, jotka tukevat asiakkaiden päätöksentekoa. Enenton palveluita hyödynnetään laajasti, muun muassa riskienhallinnassa, myynnissä ja markkinoinnissa sekä kiinteistökaupoissa. Yhtiön liiketoiminta jakautuu kahteen liiketoiminta-alueeseen: Consumer Insightiin (CI) ja Business Insightiin (BI). Maantieteellisesti yhtiölle suurimmat markkinat ovat Suomi ja Ruotsi. Suomessa BI:n osuus on suurempi, joka on tuonut viime vuosina vakautta Suomen liiketoimintaan sen defensiivisemmän luonteen vuoksi. Ruotsissa sen sijaan CI:n osuus on suurempi, jossa kuluttajaluottotiedon kysyntä on jossain määrin syklisempää. Enento on kuitenkin rakentamassa yritystiedoista toista tukijalkaa Ruotsin liiketoiminnalle ja täällä on parhaillaan käynnissä liiketoiminnan transformaatio-ohjelma. Suomen ja Ruotsin lisäksi myös Norja on yhtiölle kasvava markkina (Enento suurimpia toimijoita yritystiedoissa), mutta konsernin mittaluokassa maan merkitys on vielä rajallinen. Enenton toimiessa noin 600 MEUR:n Pohjoismaisilla yritys- ja kuluttajatietomarkkinoilla on yhtiön kysyntänäkymä riippuvaista Pohjoismaiden talouksien kehityksestä.

Paluu kasvuun vaikeiden vuosien jälkeen

Viime vuodet ovat olleet Enentolle haastavia, kun korkojen nousun ja Ruotsin markkinan rakenteellisten muutosten (lainavälittäjiä poistunut markkinalta) myötä erityisesti kuluttajaluottotietopalveluiden kysyntä on heikentynyt selvästi. Näiden korkeiden bruttokatteiden myötä liikevaihdon lasku on heijastunut selvästi myös tulosriveille, vaikka yhtiö on samanaikaisesti pyrkinyt suojelemaan kannattavuuttaan tehostusohjelmansa avulla. Joka tapauksessa Enenton profiilia defensiivisenä kasvuyhtiönä on jossain määrin haastettu viime vuosien jälkeen. Näkymä Ruotsin markkinalla on vielä varsin sumea, mutta lähtötaso on jo kohtuu matala ja suurempia muutoksia markkina-aktiviteetin tasossa yhtiö ei enää ole huomannut alkuvuonna voimaan astuneiden regulaatiomuutosten myötä. Konsernitasolla Enento palasikin alkuvuonna kasvuun yli kahden vuoden liikevaihdon laskun jälkeen, mitä voi pitää tietynlaisena merkkipaaluna.

Osake hinnoittelee sisäänsä tuloskasvua

Enenton vuosien 2025-2026 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 14x-13x ja vastaavat P/E-kertoimet 19x-15x. Kuluvan vuoden kertoimet eivät ole vielä erityisen houkuttelevia, mutta osakekohtaista tulosta painaa alkuvuonna vielä merkittävät kertaerät (ei oikaistu P/E-luvussa) ja näiden pitäisi supistua loppuvuodesta alkaen. Ensi vuoden kertoimet ovat jo maltilliset, mutta suurta nousuvaraa emme niissä näe ja tuotto-odotus nojaa nähdäksemme pääasiassa noin 6 %:n osinkotuottoon. Varsin selvää lähivuosina parantuvaa kassavirtaa odottava DCF-mallimme indikoi osakkeelle vain niukkaa nousuvaraa (18,0 euroa). Mielestämme yhtiöllä on edellytykset palata vaikeiden vuosien jälkeen tasaiseen tuloskasvuun, mutta Ruotsin markkinan regulaatiomuutokset aiheuttavat edelleen epävarmuutta lyhyen ja mahdollisesti keskipitkänkin aikavälin näkymiin. Pienen kurssinousun jälkeen tuotto-riskisuhde on mielestämme neutraalilla tasolla.