Enento Q2'25: Ei suurempia juhlan aiheita

Enenton Q2-tulos jäi ennusteistamme. Näkymissä on havaittavissa vakaantumista, mutta varsinaisia elpymisen merkkejä ei vielä näy. Tästä viestii mielestämme myös taloudellisten tavoitteiden aikamääreen poisto. Osake hinnoittelee mielestämme sisäänsä selvää tuloskasvua lähivuosille (2025e-2026e oik. P/E 20x-14x), ja mikäli tätä ei synny, on tuotto-odotus pitkälti osingon varassa. Pienten ennusteleikkausten myötä laskemme tavoitehintamme 17,0 euroon (aik. 17,5 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. 

Q2-tulos jäi ennusteistamme

Enenton Q2-liikevaihto kasvoi niukasti 0,5 % 38,6 MEUR:oon ylittäen marginaalisesti 38,1 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihto sai hieman tukea valuutoista, ja vertailukelpoisin valuutoin se laski 1,7 %. Liiketoiminta-alueittain kehitys oli pitkälti odotetun suuntaista. Business Insightin liikevaihto pysyi vertailukelpoisesti vertailukauden tasolla, ja Consumer Insightin liikevaihto laski 4 %. Jälkimmäisessä kehitystä jarrutti edelleen kuluttajaluottotietopalveluiden heikko kysyntä erityisesti Ruotsissa, joskin näiden kysynnässä on havaittavissa jonkinasteisia merkkejä vakaantumisesta. Business Insightin kehitystä rajoitti muun muassa vertailukaudelle ajoittuneet kertaluonteiset kaupat, mutta uudet tuotealueet, kuten compliance-palvelut, jatkoivat yhtiön mukaan hyvää kasvua. Enenton oikaistu liikevoitto Q2:lla oli 10,2 MEUR jääden ennakon yhteydessä lasketusta 10,5 MEUR:n ennusteestamme. Kannattavuuteen painetta aiheutti muun muassa aineistonhankintakulujen hinnankorotukset, markkinointipanostukset ja alhaisempi oman työn aktivointi johtuen IT-infrastruktuurin konsolidoinnista. Raportoidut tulosluvut jäivät vielä selvemmin ennusteistamme raportoidun liikevoiton jäädessä 5,0 MEUR:oon (ennuste 6,7 MEUR) merkittävien kertakulujen vuoksi (3,2 MEUR). IT-infrahankkeen päätyttyä näiden pitäisi supistua, mutta Q3:lle näitä tullaan kirjaamaan vielä jonkin verran. 

Päivitys taloudellisiin tavoitteisiin

Enento toisti odotetusti 150-156 MEUR:n liikevaihtoa ja 50-55 MEUR:n oikaistua käyttökatetta odottavan ohjeistuksensa. Ohjeistus on saavutettavissa, mutta etenkin käyttökatteen osalta haarukan alalaita vaikuttaa mielestämme todennäköisemmältä. Mikäli toimintaympäristössä nähtäisiin heikentymistä, negatiivinen tulosvaroitus ei olisi täysin poissuljettu. Tätä ei kuitenkaan tällä hetkellä ole havaittavissa, mutta toisaalta selviä merkkejä elpymisestä ei myöskään ainakaan lyhyellä aikavälillä näy. Tästä mielestämme viestii myös yhtiön taloudellisten tavoitteiden päivitys (keskimääräinen kasvu 5-10 %, oik. käyttökate-% 40 % ja nettovelka suhteessa oik. käyttökatteeseen alle 3x). Tavoitteet toistettiin, mutta tavoitejakso poistettiin yhtiön olettaessa, että niiden saavuttamisessa menee aiemmin odotettua enemmän aikaa. Tavoitteet ovat mielestämme kunnianhimoiset, eivätkä saavutettavissa ainakaan parin vuoden sisällä. Joka tapauksessa niiden saavuttaminen vaatisi selvää makrotalouden elpymistä.

Emme näe osaketta erityisen houkuttelevana

Enenton vuosien 2025-2026 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 14x-13x ja vastaavat P/E-kertoimet 20x-14x. Kuluvan vuoden kertoimet eivät ole vielä erityisen houkuttelevia, mutta osakekohtaista tulosta painaa alkuvuonna vielä merkittävät kertaerät (ei oikaistu P/E-luvussa), ja näiden pitäisi supistua loppuvuodesta alkaen. Ensi vuoden kertoimet ovat jo maltilliset, mutta suurta nousuvaraa emme niissä näe, ja tuotto-odotus nojaa nähdäksemme pääasiassa noin 6 %:n osinkotuottoon. Varsin selvää lähivuosina parantuvaa kassavirtaa odottava DCF-mallimme indikoi osakkeelle vain niukkaa nousuvaraa (18,1 euroa). Mielestämme yhtiöllä on edellytykset palata vaikeiden vuosien jälkeen tasaiseen tuloskasvuun, mutta Ruotsin markkinan regulaatiomuutokset aiheuttavat edelleen epävarmuutta lyhyen ja mahdollisesti keskipitkänkin aikavälin näkymiin. Kokonaisuudessaan tuotto-riskisuhde nykyarvostuksella on mielestämme varsin neutraali.