Enento Q3'24: Korkojen lasku ei näy vielä kysynnässä

Enenton Q3-luvut kehittyivät pitkälti ennusteidemme mukaisesti. Korkojen viime aikaisesta laskusta huolimatta yhtiö ei ole vielä havainnut elpymisen merkkejä toimintaympäristössään. Lopulta tämän pitäisi heijastua yhtiön kysyntänäkymään, mutta samalla ensi vuonna vastatuulta aiheuttaa todennäköiset regulaatiomuutokset Ruotsissa. Ennusteidemme iso kuva on ennallaan, mutta nostimme hieman lähivuosien kertaeräennusteitamme. Toistamme 19,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Odotusten mukaista vaisuhkoa kehitystä

Enenton liikevaihto laski noin 1 %:n 36,8 MEUR pitkälti ennusteidemme mukaisesti. Myös segmenteittäin kehitys oli isossa kuvassa ennusteidemme mukaista: Consumer Insightin liikevaihto tuli edelleen voimakkaasti alas kuluttajaluottotietopalveluiden heikon kysynnän vuoksi (-7 %), kun taas Business Insightin kehitys oli vakaampaa yltäen pieneen kasvuun (+3 %). Enenton oikaistu liikevoitto Q3:lla oli 10,9 MEUR ollen myös linjassa ennusteemme (11,0 MEUR) kanssa. Kannattavuuteen tuli painetta erityisesti laskeneista volyymeista ja heikentyneestä myyntimixistä (kasvavissa uusissa tuotteissa heikompi bruttomarginaali kuin luottotietopalveluissa). Näihin kannattavuuspaineisiin nähden yhtiö onnistui suojelemaan kannattavuutta kohtuullisesti ja yhtiö saavutti myös tehokkuusohjelman tavoitellun 10 MEUR:n run-rate tason neljänneksen aikana.

Näkymissä ei ole vielä havaittavissa elpymistä

Enento toisti koko vuonna laskevaa liikevaihtoa ja H2:lla paranevaa kehitystä indikoivan ohjeistuksensa. Näkymät ovat vakaantuneet, mutta varsinaista elpymistä kysyntäympäristössä yhtiö ei ole vielä havainnut korkojen viime aikaisesta laskusta huolimatta. Ensi vuoden näkymät ovatkin edelleen varsin sumuiset. Samaan aikaan korkojen laskun pitäisi tukea yhtiön kysyntänäkymää, mutta toisaalta Ruotsin markkinassa todennäköisesti tapahtuvat ylivelkaantumisen estämiseen tähtäävät regulaatiomuutokset (mm. korkokaton tiukentaminen) tulevat arviomme mukaan aiheuttamaan paineita Ruotsin luottomarkkinan elpymiseen. Odotamme kuitenkin yhtiön palaavan ensi vuonna kasvuun niin liikevaihdon (2025e: +4 %, 158 MEUR) kuin tuloksen osalta (oik. EBIT: 44,2 MEUR, 27,9 % lv:sta).

Riski/tuotto-suhde neutraalilla tasolla

Enenton vuosien 2024-2025 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 14x-13x ja vastaavat P/E-kertoimet 21x-17x (P/E-kertoimissa oikaistu vain PPA-poistot). Kuluvan vuoden kertoimet ovat mielestämme kireät, mutta ensi vuonna etenkin P/E-kerroin laskee operatiivisen tulosparannuksen, hieman supistuvien kertaerien sekä laskevien rahoituskustannusten myötä. Emme näe ensi vuoden kertoimissa merkittävää nousuvaraa ottaen huomioon, että nekin vaativat taakseen toimintaympäristön selvää elpymistä. Korkojen lasku on mielestämme yhtiölle lupaavaa yhtiön hyötyessä tästä vivulla kohentuneen kysyntänäkymän sekä velkaisen pääomarakenteen kautta. Samalla kuitenkin uudet mahdolliset regulaatiomuutokset voivat viedä elpymiseltä kovimman terän Ruotsin liiketoimintojen osalta. Reilun 5 %:n tasolla oleva osinkotuotto tuo osakkeen tuotto-odotukseen tukea, vaikka yhtiön kuluvan vuoden heikohko vapaa rahavirta (korkokulut huomioiden) ei 1,0 euron osakekohtaista osinkoa riitäkään kattamaan. Odotamme vapaan rahavirran elpyvän ensi vuonna, mutta kokonaisuudessa pidämme kuitenkin osakkeen riski/tuotto-suhdetta kutakuinkin neutraalina. Näemme osakkeessa yritysjärjestelyoption, mutta kuten aina, tämän todennäköisyyttä on vaikea arvioida emmekä nojaa näkemyksessämme tähän.