Enento Q4'24: Ruotsin markkina määrää suunnan tänä vuonna

Enenton Q4-luvut jäivät odotuksistamme, minkä lisäksi vuodelle 2025 annettu ohjeistus oli aiempiin odotuksiimme nähden vaisu. Ruotsin luottomarkkinaan kohdistuvat regulaatiomuutokset pitävät näkymät edelleen sumuisina ja todennäköisesti tylsyttävät talousympäristön mahdollisen elpymisen tuomaa tukea kysyntään. Ennustemuutokset lähivuosille olivat negatiivisia, ja nykyarvostuksella sekä näkymillä emme pidä osakkeen riski/tuotto-suhdetta erityisen kiinnostavana. Laskemme tavoitehintamme 17,0 euroon (aik. 19,0 euroa) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Loppuvuoden kehitys jäi ennusteistamme

Enenton Q4-liikevaihto laski 3 % jo heikolta vertailukaudelta 37,8 MEUR:oon alittaen 38,9 MEUR:n ennusteemme. Laskua tapahtui odotetusti edelleen Consumer Insightissä (-8 %), joskin laskun voimakkuus yllätti meidät. Business Insightissä (+1 %) kehitys oli vakaampaa, mutta täälläkin kehitys jäi aavistuksen ennusteistamme. Suurin syy heikkouteen on kuitenkin edelleen Ruotsin luottotietomarkkina, joka on heikon makrotaloudellisen ympäristön tuoman vastatuulen lisäksi rakenteellisessa murroksessa. Ennusteitamme heikomman ylärivikehityksen myötä myös tulosluvut jäivät selvästi ennusteistamme oikaistun liikevoiton ollessa Q4:llä 8,4 MEUR (ennuste 9,9 MEUR) tullen merkittävästi vertailukaudesta alas (Q4’23: 10,5 MEUR). Ruotsin luottotietopalveluiden bruttokatteet ovat hyvin korkeat ja näiden laskevat volyymit heijastuvat voimalla kannattavuuteen. Kertaluonteisia eriä kirjattiin 2,2 MEUR:n edestä, minkä lisäksi tulosta rasitti osakkuusyhtiö Goava Salesiin liittyvä 1,6 MEUR:n alaskirjaus. Raportoitu osakekohtainen tulos oli lopulta vain niukasti plussalla 0,02 eurossa (ennuste 0,14 euroa).

Ruotsin markkinan kehitys määrää suuntaa tänä vuonna

Enento ohjeisti kuluvan vuoden liikevaihdon olevan 150-156 MEUR ja oikaistun käyttökatteen 50-55 MEUR. Ohjeistus oli odotuksiimme nähden vaisu aiempien ennusteidemme ollessa aivan haarukan ylälaidalla. Suurin muuttuja kuluvan vuoden kehitykseen liittyy Ruotsin luottomarkkinoiden kehitykseen. Täällä muutoksia tulee aiheuttamaan jo aiemmin ilmoitetut regulaatiomuutokset (mm. korkokatto) sekä uutena toimenpiteenä on ehdotettu tiukempaa pankkitoimilupavaatimusta lainanantajille, joka tullessaan voimaan voisi varjostaa näkymiä vielä ensi vuonna. Regulaatiomuutosten täyttä vaikutusta markkinaan ja Enentoon yhtiö ei itse vielä osannut sanoa. Regulaatiomuutosten myötä muutokset ovat myös rakenteellisia, eivätkä vain talousympäristöön liitännäisiä. Onkin todennäköistä, että muutokset tulevat aiheuttamaan vastatuulta Ruotsin markkinan osalta tänä vuonna, vaikka yleinen talousympäristö piristyisi. Ennustamme nyt Enenton liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 1,5 % 152,6 MEUR:oon ja oikaistun käyttökatteen päätyvän 52,4 MEUR:oon.

Riski/tuotto-suhde ei erityisen houkutteleva

Enenton vuosien 2025-2026 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 13x-12x ja vastaavat P/E-kertoimet 17x-14x. Kuluvan vuoden kertoimet ovat mielestämme kireät/neutraalit huomioiden, että operatiiviseen tuloskasvuun yltäminen tänäkin vuonna on vielä kysymysmerkki. Emme näe osakkeella merkittäviä lyhyen aikavälin ajureita etenkin, kun Ruotsin regulaatiomuutokset näillä näkymin voivat viedä talousympäristön elpymiseltä kovimman terän Ruotsin liiketoimintojen osalta. Noin 6 %:n tasolla oleva osinkotuotto on hyvällä tasolla, mutta mielestämme se ei riitä huomioiden, että viime vuoden tulostasolla osinko ei ole kestävällä pohjalla. Yhtiön palatessa kestävään ja selvään tuloskasvuun on osakkeessa nykyarvostuksella selvää tuottopotentiaalia, mutta regulaatiomuutokset, lyhyen tähtäimen neutraali arvostus ja ajureiden puute ei tee osakkeen riski/tuotto-suhteesta mielestämme tällä hetkellä kiinnostavaa.