Etteplanilla on takanaan vaikeat vuodet. Nyt kysyntänäkymässä on merkkejä paremmasta, vaikka tietyillä asiakastoimialoilla tilanne on vielä hankala. Lyhyellä aikavälillä näemmekin edelleen tulosvaroitusriskin, mikäli kysyntä ei ole lähtenyt kesän jälkeen rivakasti paranemaan. Arvostus on maltillinen, mutta tuloskasvun kulmakertoimen ja lyhyen pään riskit pitävät meidät vielä toistaiseksi katsomossa. Tarkistamme tavoitehintamme 8,5 euroon (aik. 8,0 euroa) pienten positiivisten ennustetarkistusten myötä, mutta toistamme vähennä-suosituksemme.

Tuotteistetut tekoälyratkaisut strategian ytimessä

Etteplan on Suomessa, Pohjoismaissa, Keski-Euroopassa sekä Kiinassa toimiva teknologiapalveluyritys, jonka tarjooma kattaa suunnittelupalvelut, teknisen viestinnän ja datan ratkaisut sekä ohjelmistoratkaisuja. Vajaa puolet yhtiön liikevaihdosta tulee Suomesta, ja loput tulee Ruotsista ja Tanskasta, Keski-Euroopasta sekä Kiinasta. Tekoäly on yhtiön nykyisen strategiakauden ytimessä ja yhtiö on panostanut viime aikoina merkittävästi omien tuotteistettujen tekoälyratkaisuiden kehittämiseen. Yhtiön tavoite on, että näistä syntyisi 35 % liikevaihdosta vuonna 2027 (Q2’26: 6 %). Tavoite on kunnianhimoinen ja kuvaakin mielestämme enemmän yhtiön omaa tahtotilaa ja suuntaa. Tuotteistetut tekoälyratkaisut ovat käytännössä osa yhtiön tarjoomaa kaikissa uusissa suuremmissa hankkeissa (esim. Patria-yhteistyö) ja yhtiö näkee näissä potentiaalia markkinaosuuksien kasvattamiseen ja kannattavuuden parantamiseen. Tekoäly on jo muokannut merkittävästi asiantuntijatyötä, joten tarjoaman pitäminen ajan tasalla on mielestämme erittäin kriittistä.

Asiakkaiden toimialajakauma on elänyt viime vuosina

Etteplan elää asiakkaidensa menestyksestä, ja arviomme mukaan yhtiön poikkeuksellisen vaikeita viime vuosia selittää osin yhtiön asiakkaiden toimialajakauma. Esimerkiksi yhtiölle historiassa merkittävän metsäteollisuuden osuus liikevaihdosta on laskenut selvästi toimialan haastavan tilanteen myötä. Myös muun muassa autoteollisuuden haasteet ovat heijastuneet yhtiöön. Toimialajakauma onkin elänyt ja nykyään energiateollisuus on suurin toimiala (16 % lv:sta), kun taas ilmailu ja puolustus on arviomme mukaan nopeimmin kasvava (9 % lv:sta).

Loppuvuosi tulee olemaan mielenkiintoinen

Kuluvan vuoden alku oli Etteplanille tuloksellisesti vielä hyvin heikko ja takamatka ohjeistukseen nähden on merkittävä etenkin tuloksen osalta, kun yhtiö teki H1:llä liikevoittoa 6,4 MEUR ja ohjeistus on 19-22 MEUR. Kysyntä oli piristymään päin Q2:n lopussa, vaikka mitään erityisen suurta kysyntäruisketta ei vielä ollut nähtävissä. Näemmekin heikon alkuvuoden jälkeen selvän riskin tulosvaroitukselle takamatkan ollessa tuntuva ja tämän osalta ratkaisevaa on kysynnän elpymisen kulmakerroin Q2:n jälkeen. Siten yhtiön seuraavat raportit tulevatkin olemaan erittäin mielenkiintoisia. Ennusteemme tälle vuodelle ovat edelleen alle yhtiön ohjeistuksen sekä liikevaihdon että liikevoiton osalta.

Lyhyen tähtäimen arvostuskuva on neutraali

Kuluvan vuoden ennusteillamme osakkeen arvostus on varsin neutraali (2026e oik. P/E 13x ja oik. EV/EBIT 11x). Neutraalia arvostuskuvaa puoltaa myös vain hieman kurssin yläpuolella oleva DCF-mallimme ja suunnilleen verrokkien kanssa linjassa oleva arvostus. Suomen talouden syklinen käänne tukee tulevien vuosien tuloskasvunäkymää, mutta se miten tämä heijastuu Etteplanin lukuihin on vielä epävarmaa, kun käänteestä ei ole vielä varsinaisesti näyttöjä yhtiön luvuissa. Arvostus muuttuu tulevien vuosien ennusteillamme houkuttelevaksi, mutta lyhyen pään tuottovaatimuksen ollessa edelleen koholla (käänteen kulmakerroin ja tulosvaroitusriski) emme nojaa arvostuksella vielä täysin tuloskäänteen jälkeisiin kertoimiin. Arviomme mukaan loppuvuoden luvut ja näkymien kehitys tulevat antamaan tähän merkittävästi lisänäkyvyyttä. Näihin tekijöihin peilaten näemme tuotto-riskisuhteen varsin neutraalina, ja tarkkailemme parempaa paikkaa hypätä kyytiin.