Etteplan Q1'25: Kauppasota pilasi orastavan elpymisen

Etteplanin operatiiviset Q1-luvut jäivät hieman ennusteistamme, minkä lisäksi raportoituja tuloslukuja rasittivat mittavat ja odotuksiamme suuremmat kertaerät. Markkinanäkymä on entisestään sumentunut kauppasodan myötä, joskin nykyiseltä kysyntätasolta yhtiö ei odota enää olennaista heikentymistä. Ohjeistusta tarkennettiin alaspäin ja ohjeistuksen yllä on jo nyt tulosvaroitusriski. Tätä odottavilla ennusteillamme arvostus on mielestämme maltillinen (2025e oik. EV/EBITA 11x) ja puoltaa mielestämme pysymään osakkeen kyydissä korkeasta epävarmuudesta huolimatta. Leikkaamme tavoitehintamme 12,0 euroon (aik. 12,5 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Monin tavoin vaikea vuoden aloitus

Etteplanin Q1-liikevaihto laski 2 % 94,9 MEUR:oon alittaen hieman 96,2 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihto sai tukea yrityskaupoista ja orgaanisesti liikevaihto laski peräti 7,7 %. Vuosi lähti vaisusti käyntiin, mutta pientä piristymistä asiakasaktiviteetissa nähtiin kvartaalin edetessä. Kvartaalin lopussa ja sen jälkeen kauppasota kuitenkin jälleen jäädytti asiakaskysynnän. Kuvaavaa markkinatilanteen osalta on, että asiakkaiden käynnistyvät investoinnit liittyvät lähinnä välittömien kustannussäästöjen tavoitteluun. Palvelualueittain kaikki paitsi Teknisen viestinnän ja datan ratkaisut supistuivat orgaanisesti. Oikaistu EBITA (7,1 MEUR) jäi myös hieman ennusteistamme (7,4 MEUR). Merkittävät ja odotuksiamme suuremmat kertaerät (1,3 MEUR) kuitenkin rasittivat raportoituja tuloslukuja odotuksiamme enemmän ja liikevoitto oli lopulta vain 4,2 MEUR (ennuste 5,6 MEUR). Kertaerät liittyivät organisaation uudelleenjärjestelyihin, Novacon Powertrain -yrityskauppaan sekä saksalaisen asiakkaan luottotappioihin, joten heikossa tuloskehityksessä oli mukana myös jossain määrin huonoa tuuria. Jatkossa mittaviin uudelleenjärjestelyihin ei pitäisi olla enää tarvetta, minkä myötä myös kertakulujen pitäisi supistua (maltillisia kuluja odotettavissa vielä Q2:lla). 

Alkuun varovainen ohjeistus vaikuttaa jo haastavalta

Etteplan tarkensi ohjeistushaarukoitansa alaspäin ja yhtiö odottaa nyt vuoden 2025 liikevaihdon olevan 365-395 MEUR (aik. 365-400 MEUR) ja liikevoiton 23-28 MEUR (aik. 23-30 MEUR). Heikon Q1:n jälkeen aiemmin varovaiselta vaikuttaneen ohjeistuksen alalaitakin vaikuttaa tuloksen osalta jo suhteellisen haastavalta. Ohjeistuksen saavuttaminen vaatiikin tulostrendin selvää parantumista niin oikaistuin kuin raportoiduin luvuin. Markkinatilanne ei nykytiedon valossa tule tarjoamaan merkittävästi tukea, sillä kunnollista näkyvyyttä asiakkaiden investointihankkeiden käynnistymiseen ei varsinaisesti ole kauppasodan värittämässä arvaamattomassa toimintaympäristössä. Yhtiö olettaa kuitenkin, ettei markkinatilanne enää huonone nykyiseltä tasolta, sillä nyt ollaan yhtiön mukaan jo ”investointilamassa” ja pelkästään teollisuuden ylläpitoinvestoinnit tukevat nykyistä aktiviteettitasoa. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 3 % 371 MEUR:oon ja liikevoiton päätyvän 21,4 MEUR:oon, mikä tarkoittaisi tulosohjeistuksen laskua. Yhtiön näkyvyyden ollessa tällä hetkellä heikko myös ennusteriskit ovat luonnollisesti koholla.

Arvostuksessa löytyy turvamarginaalia

Etteplanin arvostus on kuluvan vuoden negatiivista tulosvaroitusta odottavilla ennusteillamme varsin neutraalilla tasolla (2025e oik. EV/EBITA 11x). Mahdollinen ohjeistuksen lasku ei olisi osakkeelle positiivinen ajuri, mutta arvostuksesta löytyy mielestämme jo hyvin turvamarginaalia. Lyhyellä aikavälillä markkinaympäristö säilyy haastavana, mutta mahdollinen pienikin piristyminen voisi heijastua yhtiön kysyntään ja sitä kautta tulokseen nopeasti. Ensi vuoden ennusteellamme oikaistu EV/EBITA on jo matalalla 9x tasolla. Koholla olevista riskeistä huolimatta pysymme osakkeen kyydissä markkinakysynnän mahdollisen pohjan ollessa käsillä. Tuotto-riskisuhde kallistuukin mielestämme edelleen positiiviseksi.