Lähde: Inderes

Etteplanin Q1-luvut jäivät selvästi ennusteistamme, kun toimintaympäristön epävarmuus jäädytti asiakkaiden päätöksenteon. Yhtiö tarkensi ohjeistustaan laskemalla liikevoittohaarukan ylälaitaa, mutta näemme vielä selvän riskin negatiiviselle tulosvaroitukselle, mikäli kysyntä ei piristy nopealla aikataululla. Arvostus on maltillinen (oik. P/E 11x), mutta nykytilanteessa syystä. Leikkaamme tavoitehintamme 7,5 euroon (aik. 9,5 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Poikkeuksellisen vaikea alkuvuosi

Etteplanin Q1-liikevaihto laski 4,6 % 90,5 MEUR:oon jääden ennusteestamme (92,5 MEUR). Orgaanisesti ja vertailukelpoisin valuutoin liikevaihto laski peräti 6,1 %. Yhtiön mukaan tammikuun Grönlanti-kriisi ja helmikuussa puhjennut Iranin sota johtivat siihen, ettei päätöksiä uusista investoinneista tehty ja käynnissä olleita hankkeita lykättiin ja peruttiin. Kehitys oli odotuksiamme vaisumpaa kaikilla palvelualueilla, joskin Teknisen viestinnän ja datan ratkaisujen vakaata liikevaihtoa voi pitää pienenä puolustusvoittona. Myös tuloskehitys oli heikkoa oikaistun EBITAn päätyessä 4,4 MEUR:oon (ennuste 6,8 MEUR) asiantuntijoiden matalien käyttöasteiden seurauksena. Kannattavuus oli liikevaihdon tavoin odotuksiamme heikompaa jokaisella palvelualueella. Arviomme mukaan myös yhtiön investoinnit sen uudistuvaan AI-palvelutarjoomaan vaikuttavat osaltaan kannattavuuskehitykseen. Pääasiassa uudelleenjärjestelyihin liittyvät kertaluonteiset kulut (0,7 MEUR) olivat suunnilleen odotustemme mukaiset ja raportoitu liikevoitto jäi lopulta vain 2,2 MEUR:oon. Tiedossa oli, että alkuvuosi on haastava, mutta tästä huolimatta kehitys jo vaisuun vertailukauteen nähden oli vielä selvästi odotuksiamme heikompaa.

Negatiivisen tulosvaroituksen riski on selvä

Etteplan tarkensi liikevoitto-ohjeistuksen yläpäätä alaspäin 19-23 MEUR:oon (aik. 19–25 MEUR), kun taas liikevaihto-ohjeistus pysyi ennallaan 360–380 MEUR:ssa. Liikevoittohaarukan tarkennus ei ollut yllättävää, ja pidimme tätä mahdollisena jo ennen tulosta. Q1:n toteuman jälkeen ohjeistus on kuitenkin jo haastava ja vaatisi merkittävää tulostason paranemista tulevina neljänneksinä. Yhtiön mukaan keskustelut asiakkaiden kanssa ja tarjousaktiviteetti piristyivät neljänneksen loppua kohti, mutta käsityksemme mukaan asiakkaiden konkreettinen päätöksenteko hankkeiden käynnistymisen osalta on edelleen tahmeaa. Toimialoittain kysyntänäkymissä ei ollut aiempaan nähden varsinaisia muutoksia. Puolustussektorin hyvän vedon myötä se on jo yhtiölle historiassa tärkeää metsäteollisuutta suurempi asiakastoimiala ja Etteplanin 10 suurimman asiakkaan joukosta jo 3 kuuluu puolustussektorille. Joka tapauksessa ohjeistuksen saavuttaminen vaatisi kysynnän selvää piristymistä, ja näemme selvän riskin, ettei näin ehdi käydä ohjeistuksen kannalta tarpeeksi ajoissa, etenkin kun takamatka Q1:ltä on hyvin suuri. Olemme tehneet lähivuosien tulosennusteisiimme selviä leikkauksia (~10 %). Odotamme nyt kuluvan vuoden liikevaihdon laskevan 1 % 358 MEUR:oon ja liikevoiton päätyvän 17,8 MEUR:oon. Ennusteet indikoivat negatiivista tulosvaroitusta, joita yhtiö on viime vuosina joutunut antamaan valitettavan paljon.

Jäämme edelleen tarkkailuasemiin

Erittäin haastavan alkuvuoden lisäksi Q1-raportti ei mielestämme tarjonnut viitteitä välittömästi paranevista näkymistä. Leikatuilla ennusteillamme osakkeen arvostus on maltillinen (2026e oik. P/E 11x ja oik. EV/EBIT 10x), mutta liiketoiminnan edelleen varsin heikko trendi ja selkeä riski tulosvaroitukselle myös pitävät hyväksyttävät arvostuskertoimet nykytilanteessa matalina. Mielestämme nykytilanteessa hinnoittelu on varsin neutraali, ja kertoimien selkeämpi nousu vaatiikin nähdäksemme näkyvyyttä tuloskasvun piristymiseen. Mikäli kysyntätilanne lähtisi äkkiä paranemaan, voi tuloskasvu olla reipasta, jolloin myös arvostus laskee nopeasti houkuttelevalle tasolle. Hereillä kannattaa siis olla.