Etteplan Q2'25: Näkymä poikkeuksellisen sumuinen

Etteplanin Q2-avainluvuissa ei ollut suuria yllätyksiä annettujen ennakkotietojen myötä, joskin heikkoa tulosta selitti etenkin suuret uudelleenjärjestelykulut ja operatiivisesti kannattavuus oli kohtalainen. Näkymä on sumuinen ja vaisu. Uusi ohjeistus vaatii paranevaa trendiä loppuvuodelle, eikä uusi tulosvaroitus ole poissuljettu, mikäli markkinatilanne heikkenisi edelleen. Sijoittajan kannalta positiivista on, että arvostus on heikollakin tulostasolla kohtuullinen. Pienten ennusteleikkausten jälkeen laskemme tavoitehintamme 11,5 euroon (aik. 12,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Ei suuria yllätyksiä luvuissa

Etteplan antoi viime viikon tulosvaroituksen yhteydessä ennakkotietoja Q2:n luvuista, eikä luvuissa ilmennyt suurempia yllätyksiä. Q2-liikevaihto laski 1 % 91,4 MEUR:oon. Suunnitteluratkaisujen liikevaihto kasvoi 4  % Novacon Powertrain -yritysoston tukemana. Ohjelmisto- ja sulautetut -alueen liikevaihto supistui peräti 14 %. Ainoastaan Teknisen viestinnän ja datan ratkaisut kasvoivat orgaanisesti (+2 %), missä yhtiön strategian keskiössä olevien AI-ratkaisujen kysyntä on ollut kiitettävää (osuus liikevaihdosta kasvoi 4 %:iin Q1:n 2 %:sta). Kysyntätilanne oli laaja-alaisesti heikko ja kauppasodan syttymisen jälkeen projekteja on peruutettu tai viivästytetty, eikä tarkkaa näkyvyyttä näiden jatkon osalta ole.

Oikaistu EBITA oli Q2:lla 6,9 MEUR (Q2’24: 7,3 MEUR). Tämä vastasi 7,6 %:n marginaalia, mikä oli kohtuullinen taso huomioiden vaikea markkinaympäristö. Raportoitu liikevoitto oli heikolla 4,4 MEUR:n tasolla (Q2’24: 5,3 MEUR), mutta tätä rasitti jälleen merkittävät uudelleenjärjestelykulut (-0,9 MEUR). Näin korkeat kertaluonteiset kulut vielä Q2:lla olivat meille yllätys, mutta jatkossa näissä pitäisi näkyä selvää laskua yhtiön mittavien sopeutustoimien jälkeen. Operatiivisesti kannattavuus olikin raportoitujen tuloslukujen antamaa kuvaa hieman vahvempi.

Näkymää paremmasta ei varsinaisesti vielä ole

Etteplanin tulosvaroituksen yhteydessä antama ohjeistus odottaa kuluvan vuoden liikevaihdon olevan 365-385 MEUR ja liikevoiton 19-24 MEUR. Tulosvaroitus oli odotettu, mutta odotuksiamme heikomman Q2:n jälkeen loppuvuodelle kasautui paineita. Vaikka ennusteemme oli entuudestaan uuden ohjeistuksen kanssa linjassa teimme tulosvaroituksen ja Q2-raportin jälkeen ennusteisiimme negatiivisia tarkennuksia. Odotamme nyt Etteplanin liikevaihdon kasvavan 1 % 366 MEUR:oon ja liikevoiton päätyvän 19,2 MEUR:oon. Ennusteemme on siten ohjeistushaarukan alalaidan tuntumassa, ja jos markkinatilanne heikentyisi edelleen, ei uusi tulosvaroitus ole täysin poissuljettu. Joka tapauksessa nykyinen ohjeistus vaatii liikevaihdon ja tuloksen palaamista kasvu-uralle Q3:sta alkaen, mitä tukevat heikot vertailukaudet ja arkipäivien osalta alkuvuotta pidemmät neljännekset. Kaiken kaikkiaan markkinatilanne on erittäin sumuinen ja yhtiön omakin näkyvyys siihen, milloin viivästettyjä projekteja käynnistetään uudelleen, oli varsin heikko. Q2-raportin julkaisuaikaan asiakkaat olivat vasta palailemassa lomilta, joten tilanne selkiytyä lähiaikoina. USA:n ja Euroopan kauppasopu voi selventää tilannetta, jos tilanteessa ei ilmene uusia käänteitä.

Arvostuksessa löytyy turvamarginaalia

Negatiivisesta tulosvaroituksesta huolimatta Etteplanin osake on laskenut vain maltillisesti Q1-tuloksen jälkeiseltä tasolta. Tämä viestii siitä, että osakkeeseen on jo hinnoiteltu varsin vaisua tulevaisuutta. Liiketoiminnan trendi on ollut edelleen heikkenevä, mutta heikollakin tuloksella arvostus on neutraali (2025e oik. EV/EBITA 12x). Suurta nousu- tai laskuvaraa emme arvostuskertoimessa näe, mutta markkinatilanteen lopulta parantuessa hieman voi tuloskasvu olla reipasta, milloin myös arvostus laskee nopeasti houkuttelevalle tasolle. Tämän ajankohtaan liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, mutta nykyarvostuksella tuotto-riskisuhde kallistuu mielestämme edelleen selvästi positiiviseksi.