Lähde: Inderes

Etteplanin Q2-luvut jäivät ennusteistamme, kun liikevaihdon laskun jatkuminen johti myös vaisuun kannattavuuskehitykseen. Yhtiö tarkensi loppuvuoden ohjeistuksensa ylälaitaa alaspäin, mutta myös päivitetyn haarukan alalaita vaatii nähdäksemme erittäin vahvaa loppuvuotta. Kysynnässä on näkyvissä merkkejä paremmasta ja trendi oli Q2:lla nousujohteinen. Paranevan trendin pitää kuitenkin jatkua nähdäksemme ongelmitta, jotta ohjeistus olisi saavutettavissa. Hieman paranevien näkymien myötä nostamme tavoitehintamme 8,00 euroon (aik. 7,50 euroa), mutta selvän tulosvaroitusriskin ja tähän peilaten neutraalihkon arvostuksen myötä toistamme vähennä-suosituksemme.

Liikevaihdon lasku jatkui ja tulos jäi odotuksistamme

Etteplanin Q2-liikevaihto laski vajaat 3 % 88,9 MEUR:oon (orgaanisesti -3,5 %), jääden prosentin verran 90 MEUR:n ennusteestamme. Laskuvauhti kuitenkin odotetusti hidastui Q1:ltä (-4,6 %). Neljännes käynnistyi hitaasti, mutta trendi parani neljänneksen loppua kohti, sillä kesäkuussa liikevaihto oli ilmeisesti jo kasvussa. Erityisesti tuotekehityksessä nähtiin laaja-alaisempia piristymisen merkkejä pitkään epäaktiivistenkin asiakkaiden parissa, vaikka suurempia investointihankkeita asiakkaat eivät edelleen käynnistä. Toimialoittain kysyntää tuki odotetusti vahvana jatkunut puolustusteollisuus sekä piristynyt kaivosteollisuus, kun taas autoteollisuuden kysyntä Saksassa ja Ruotsissa heikkeni entisestään. Myös muilla toimialoilla kysyntä jatkui heikkona. Oikaistu EBITA laski 5,8 MEUR:oon (Q2'25: 6,9 MEUR) jääden 6,5 MEUR:n ennusteestamme. Heikon tuloskehityksen taustalla on ennen kaikkea orgaanisen liikevaihdon laskun myötä heikentynyt tehokkuus. Raportoitu liikevoitto oli 4,2 MEUR jääden ennusteestamme (4,8 MEUR), vaikka PPA-poistot laskivat ja olivat ennusteitamme pienemmät.

Kysynnässä merkkejä paremmasta, mutta ohjeistuksen saavuttamiseen liittyy edelleen merkittäviä riskejä

Etteplan tarkensi ohjeistuksensa ylälaitaa alaspäin ja odottaa vuoden 2026 liikevaihdon olevan 360-375 MEUR (aik. 360-380 MEUR) ja liikevoiton 19-22 MEUR (aik. 19-23 MEUR). Tarkennus ei ollut yllättävä, sillä vanhan haarukan ylälaita vaikutti jo hyvin epätodennäköiseltä. Myös päivitetyn haarukan alalaita on nähdäksemme haastava sekä liikevaihdon että erityisesti tuloksen osalta. H1:n liikevoitto oli vain 6,4 MEUR ja loppuvuodelta vaadittaisiin siten vähintään 12,6 MEUR:n liikevoittoa (H2'25: 9,3 MEUR). Yhtiö itsekin totesi, että ohjeistukseen liittyy riskejä, mutta, mikäli kysynnän piristymisen trendi jatkuu, on se realistinen. Arviomme mukaan loppukesä tulee olemaan ajallisesti tietynlainen vedenjakaja, jolloin selviää minkä verran investointipäätöksiä asiakkaat loppuvuodelle tekevät ja miten alkukesän hyvä vire on jatkunut. Kysynnän selvästä trendikäänteestä on siten vielä suhteellisen rajallisesti dataa (yhtiö ei kyennyt vielä kommentoimaan Q3:n alun tilannetta). Teimme ennusteisiimme vain hienosäätöä ja odotamme tälle vuodelle 358 MEUR:n liikevaihtoa, 25,0 MEUR:n oikaistua EBITAa ja 18,2 MEUR:n raportoitua liikevoittoa. Ennusteemme ovat siten edelleen ohjeistuksen alapuolella ja odottavat negatiivista tulosvaroitusta.

Jäämme tarkkailemaan kysyntätrendin kehittymistä

Tulosvaroitusta odottavilla ennusteilla osakkeen arvostus on maltillinen (2026e oik. P/E 12x ja oik. EV/EBIT 10x), mutta liiketoiminnan viime vuosien kehitys, tekoälyn liiketoimintaan aiheuttamat riskit ja edelleen hyvin selkeä tulosvaroitusriski pitävät hyväksyttävät arvostuskertoimet lyhyellä tähtäimellä matalina. Siten emme nykytilanteessa näekään perusteltuna nojata keskipitkällä aikavälillä laskeviin mataliin kertoimiin. Yhtiön luvut kehittyivät alkuvuonna edelleen väärään suuntaan, mutta näkymissä on nyt merkkejä kysynnän paranemisesta. Hereillä kannattaa siis olla, mikäli kysynnän trendi jatkaa paranemistaan. Jäämme toistaiseksi odottamaan merkkejä kysynnän piristymisen kokoluokasta sekä kestosta, sillä epäilemme, että kyytiin ehtii mahdollisesti mukaan paremmalla tuotto-riskisuhteella.