Lähde: Inderes & Bloomberg (3 analyytikkoa, 24.10.2025) (konsensus)

Etteplanin Q3-luvuissa ei ollut negatiivisesta tulosvaroituksesta huolimatta suurempaa dramatiikkaa ja kannattavuuden osalta suoritus oli jopa kohtalainen. Tulosvaroitus koski pääasiassa loppuvuoden näkymiä, mikä korostaa ettei liiketoiminta ole lyhyellä aikavälillä elpymässä ja loppuvuodenkin näkyvyys on heikko. Arvostus nykyisellä heikollakin tulostasolla on edelleen kohtuullinen, mikä antaa aikaa odotella kysynnän piristymistä. Ennusteleikkausten myötä laskemme tavoitehintamme 11,0 euroon (aik. 11,5 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Q3-luvuissa ei dramatiikkaa

Etteplan antoi negatiivisen tulosvaroituksen päivää ennen Q3-tulosta, minkä yhteydessä yhtiö antoi myös ennakkotietoja Q3-luvuista. Tulosvaroituksesta huolimatta Q3-kehittyi pitkälti odotustemme mukaisesti. Q3-liikevaihto kasvoi 3 % 82,2 MEUR:oon (orgaanisesti -2 %) ollen linjassa ennusteemme kanssa. Edelleen vaisusta markkinaympäristöstä huolimatta Etteplanin operatiivinen tulos teki odotetusti selvän parannuksen vertailukaudelta oikaistun EBITAn ollessa 5,9 MEUR (Q3’24: 4,3 MEUR). Kertaerät (0,2 MEUR) supistuivat odotetusti selvästi suurimpien sopeutustoimien ollessa ainakin toistaiseksi takanapäin. Palvelualueittain kärkipaikan Q3:lla vei Teknisen viestinnän ja dokumentoinnin ratkaisut, jossa nähtiin orgaanista kasvua (+5 %) ja selvä kannattavuusparannus kasvavan AI-tarjoaman tukemana. Sen sijaan Ohjelmisto- ja sulautetut ratkaisut suli pahasti (-18 %) asiakkaiden T&K-investointien ollessa jäissä ja tulostaso laski alle puoleen. Suurimmalla palvelualueella Suunnitteluratkaisuissa kehitys oli näiden välimaastosta, mutta myös täällä kannattavuustoimet ovat tuottaneet tulosta.

Ohjeistusta laskettiin päivää ennen tulosta

Etteplanin lasketuissa näkymissä yhtiö odottaa vuoden 2025 liikevaihdon olevan 355-370 MEUR ja liikevoiton 17-20 MEUR. Tulosvaroitus ei ollut suuri yllätys vanhojen ennusteidemme ollessa uuden haarukan sisäpuolella, joskin ylälaidalla. Syy tulokseen nähden myöhäiselle tulosvaroitukselle ei liittynyt Q3-kehitykseen vaan nimenomaan loppuvuoden näkymiin. Asiakkaiden säästötoimenpiteiden myötä projekteja on pysäytetty entisestään aivan viime viikkoina. Huomioiden, että vuotta on jäljellä pari kuukautta on ohjeistushaarukka erittäin leveä, mikä korostaa yhtiön omaa heikkoa näkyvyyttä tällä hetkellä. Alalaita olisi nähdäksemme jo hyvin synkkä skenaario, ja tänne päätyminen vaatisi käsityksemme mukaan yhtiön asiakkaiden suurempia tuotantoseisokkeja, jotka vaikuttaisivat myös Etteplaniin.

Ennusteemme on suunnilleen haarukan keskipisteen tuntumassa (liikevaihto 362 MEUR, liikevoitto 18,3 MEUR). Loppuvuodelle jää joka tapauksessa paljon jännitettävää. Tämän myötä on myös selvää, että näkyvyys ensi vuotta kohtaan niin yhtiöllä kuin meillä on edelleen erittäin heikko. Tietyistä talouden positiivisista merkeistä huolimatta, yhtiö ei halunnut antaa liikaa toiveikkuutta ensi vuoden osalta, mitä pidämme viime vuosien valossa perusteltuna. Viime vuosien haasteet (useampi tulosvaroitus per vuosi) ovat nostaneet kysymysmerkkejä siitä onko yhtiössä rakenteellisia ongelmia. Tätä emme vielä näe, mutta yleisesti palvelujen ostamisen kulttuurissa on nähdäksemme tapahtunut muutoksia erityisesti yhtiön asiakaskentän vahvan kannattavuusfokuksen myötä, mikä on rasittanut myös Etteplania.

Arvostuksessa löytyy turvamarginaalia

Etteplanin liiketoiminnan trendi on ollut heikkenevä käytännössä koko vuoden. Isossa kuvassa tulos ei kuitenkaan enää heikkene viime vuodesta, ja sijoittajan kannalta tilanne on siitä lohdullinen, että heikollakin tuloksella arvostus on neutraali (2025e oik. EV/EBITA 11,5x). Suurta nousu- tai laskuvaraa emme arvostuskertoimessa näe, mutta nousuajureita osakkeella ei merkittävästi ole ilman tuloskasvua. Kysyntätilanteen lopulta parantuessa hieman voi tuloskasvu olla reipasta, milloin myös arvostus laskee nopeasti houkuttelevalle tasolle. Tämän ajankohtaan liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, mutta nykyarvostuksella tuotto-riskisuhde kallistuu mielestämme edelleen selvästi positiiviseksi.