Lähde: Inderes

Etteplanin Q3-luvut jäivät selvästi tulosvaroituksen jälkeisistäkin ennusteistamme, kun heinäkuussa kärjistynyt Lähi-idän kriisi käänsi asiakkaat jälleen odottavalle kannalle. Heikon neljänneksen jälkeen uuden tulosvaroituksen riski on jälleen läsnä, mutta tällä kertaa yhtiö näkee kysynnässä aiempaa laaja-alaisempaa piristymistä. Riskit ovat siten jälleen läsnä, mutta arvostus on kurssilaskun myötä hyvin maltillinen ja tuloskäänteen aihiot ovat mielestämme edelleen olemassa. Leikkaamme tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 8,5 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. 

Heikko Q3 jäi selvästi ennusteistamme

Etteplanin Q3-liikevaihto laski 5 % 78,4 MEUR:oon jääden selvästi 82,7 MEUR:n ennusteestamme. Taustalla oli tulosvaroituksen värittämä neljännes, joten selvää oli, että kehitys oli jäänyt vaisuksi. Silti odotimme kysyntätrendin asteittain paranevan, mitä yhtiön kommentit, teollisuuden vahva uutisvirta ja tulosvaroituksen yhteydessä annettu uusi ohjeistus myös indikoivat. Näihin tekijöihin peilaten Q3:n kehitys olikin selvä pettymys. Yhtiön mukaan kysyntä piristyi Q2:n loppua kohti, mutta kesällä Lähi-idän sodan uudelleeneskalaatio sai asiakkaat jälleen lykkäämään hankkeitaan. Yhtiön asiakkaat ovat siten edelleen hyvin herkkiä häiriöille. Kysyntä ilmeisesti parani jälleen kvartaalin loppua kohti, mikä on tuttu toteamus yhtiöltä viime aikoina, mutta muutoksen kulmakertoimeen ei meillä ole näkyvyyttä. Liikevaihto laski kaikilla palvelualueilla.

Liikevaihdon laskun myötä myös oikaistu EBITA laski 5,2 MEUR:oon (Q3'25: 5,9 MEUR) jääden 6,5 MEUR:n ennusteestamme. Raportoituja lukuja rasittivat pitkälti odotustemme kokoiset kertaerät (-0,5 MEUR) ja raportoitu liikevoitto jäi 3,5 MEUR:oon (Q3'25: 4,1 MEUR). Valopilkkuna Ohjelmisto- ja sulautettujen ratkaisujen kannattavuus parani muutosohjelman myötä selvästi vertailukaudesta (EBITA-% 5,8 % vs. Q3’25: 3,7 %).

Uuden tulosvaroituksen riski on jälleen läsnä

Etteplan toisti ohjeistuksensa ja odottaa vuoden 2026 liikevaihdon olevan 355–365 MEUR ja liikevoiton 16,5–20,0 MEUR. Ohjeistus vaatii merkittävää trendimuutosta Q4:ltä. Kasvun pitää kiihtyä lähes 5 %:iin (Q3: -5 %) ja liikevoittoa yhtiön pitää tehdä vähintään 6,6 MEUR, kun yhdeksältä kuukaudelta on kasassa 9,9 MEUR. Kysynnän pitää siten parantua varsin merkittävästi ja ripeästi. Luotamme siihen, että suunta loppuvuonna on oikea, mutta jää nähtäväksi onko tahti tarpeeksi ripeä. Positiivista on, että asiakkaiden keskuudessa pitkästä aikaa käynnistyi myös tuotantoon liittyviä investointihankkeita ja pitkään vaikeuksissa olleessa metsäteollisuudessa on nähtävissä myös jo piristymisen merkkejä. Ennusteemme kuluvalle vuodelle ovat nyt 353 MEUR:n liikevaihto ja 16,0 MEUR:n liikevoitto, jotka ovat hieman alle yhtiön ohjeistushaarukan alalaidan. Leikkasimme Q3-raportin myötä myös lähivuosien tulosennusteitamme noin 4–5 %.

Pysymme matalan arvostuksen vuoksi kyydissä

Ennusteillamme Etteplanin osaketta hinnoitellaan vuosien 2026–2027 oikaistuilla P/E-kertoimilla 12x–10x ja EV/EBIT-kertoimilla 10x–8x. Kuluvan vuoden kertoimet ovat neutraalit, mutta ensi vuoden kertoimet ovat jo hyvin matalia. Etteplanin kohdalla sijoittajien luottamusta on koeteltu, ja jälleen uuden tulosvaroituksen riski on läsnä. Laskeneen arvostuksen myötä rima suoriutumiselle on jo kuitenkin hyvin matalalla, minkä lisäksi näemme yhtiöllä ensi vuonna edellytyksiä palata pitkän haasteellisen jakson jälkeen tuloskasvuun, mitä toki osittain tukevat hyvin heikot vertailuluvut. Riskipuolella painaa yhtiön kilpailukyvyn kehitys tekoälyaikakaudella. Tästä ja tulosvaroitusriskistä huolimatta, näemme tuotto-riskisuhteen nykyarvostuksella kiinnostavana ensi vuoteen katsottaessa.