Etteplan Q4'24: Käänne parempaan on käynnissä

Toistamme Etteplanille osta-suosituksen 12,5 euron tavoitehinnan. Q4-tulos oli odotetun heikko ja ohjeistus vuodelle 2025 oli odotuksiimme nähden varsin neutraali, mitä kautta ennustemuutokset jäivät pieniksi. Olemme luottavaisia Etteplanin merkittävästä tulosparannuksesta tänä vuonna, vaikka markkinakäänteestä ei ole vielä konkreettisia merkkejä. Ajallaan kysyntätilanne normalisoituu, minkä jälkeen kannattavuus normalisoituu ja osakkeen houkutteleva arvostustaso (2025e EV/EBITA 10x) tulee nousemaan. 

Q4-tulos oli odotetun heikko

Etteplanin liikevaihto laski Q4:llä 4,1 % yhteensä 91,3 MEUR:oon, mikä oli lievä pettymys. Markkinatilanne oli odotetusti surkea, kun merkittävien asiakkaiden tilauskannat jatkoivat lasku-uralla heikentäen toimitussuunnittelua ja samalla uusia T&K-projekteja pantattiin edelleen. Lisäksi joulukuuta painoi lomakauden ajoitus, mitä emme olleet huomioineet ennusteissamme. Operatiivista tulosta parhaiten kuvaava oikaistu EBITA oli 7,4 MEUR eli 8,1 % liikevaihdosta, mikä oli olosuhteisiin nähden kohtuullinen suoritus. Kulurakennetta on pystytty sopeuttamaan vastaamaan kysyntää, mikä tervehdyttää kannattavuutta asteittain. Yhtiö myös jatkoi sopeutumistoimiaan ja tulos sisälsi 0,9 MEUR kertaeriä, mitä kautta raportoitu liikevoitto (EBIT) oli 5,0 MEUR. Liiketoiminnan rahavirta oli Q4:llä vahva 14,2 MEUR ja investoinnit pieniä, mikä tuki tasetta ja antoi paukkuja uuteen yritysostoon. Yhtiön nettovelkaantumisaste oli 60 % ja omavaraisuusaste oli 40,5 %. Molemmat ovat historiaan nähden kohtuullisia, mutta kustannuksia velasta on. Osakekohtainen tulos oli odotuksiemme mukaisesti 0,12 euroa ja osinkoehdotus tilikaudelta oli 0,22 €/osake (ennuste 0,18 €/osake).

Odotetusti parempaan päin, vaikkakin varovaisin askelin

Etteplan arvioi vuoden 2025 liikevaihdon olevan 365-400 (2024: 361,0) MEUR ja liikevoiton (EBIT) olevan 23-30 (2024: 18,4) MEUR. Viime vuosien tulosvaroituksien ja edelleen erittäin epävarman markkinanäkymän takia ohjeistushaarukka on laaja ja erityisesti alalaita erittäin varovainen, mutta tulosohjeistuksen keskikohta (26,5 MEUR) osui hyvin aiempaan ennusteeseemme. Ohjeistus oli kuitenkin lievä pettymys huomioiden, etteivät ennusteemme sisältäneet vielä Novacon-yritysostoa, jonka odotimme tukevan myös tulosohjausta selkeämmin. Etteplan odotti alkuvuonna edelleen heikkona pysyneen markkinatilanteen kääntyvän parempaan suuntaan vuoden 2025 aikana, mutta ajoitus on arvoitus. Omat ennusteemme ovat lähellä ohjeistuksen keskikohtia, mikä tarkoittaisi voimakasta tuloskäännettä tänä vuonna. Ennusteet ovat kuitenkin edelleen kaukana yhtiön historiallisesta kannattavuudesta, mitä kautta tuloskasvunäkymä on nykytasolta vahva. Uudesta strategiasta saimme rajallisesti lisätietoa ja pidämme linjauksia perusteltuina, mutta käytännön tasolla tekoälyvetoinen murros vaatii todisteita. Pidämme kuitenkin positiivisena sitä, että Etteplan ottaa selvästi tekoälyn tosissaan ja on päättänyt pysyä kehityksessä eturintamassa.

Osake on edelleen alekorissa

Etteplanin arvostus on kohtuullinen jo vuoden 2024 kertaeristä oikaistulla tuloksella, jolla osakkeen EV/EBITA on noin 12x. Vuoden 2024 tulos kuvastaa kuitenkin näkemyksemme mukaan markkina- ja tulossyklin pohjaa. Vuoden 2025e oikaistu P/E-kerroin on 12x ja EV/EBITA 10x, ja näissä kertoimissa näemme nousunvaraa kannattavuuden normalisoituessa. Näkemystä tukee myös suhteellinen arvostus, sillä Etteplan on tällä hetkellä reilut 10 % aliarvostettu suhteessa verrokkiryhmään (yleensä linjassa tai pieni preemio). Näemme osakkeessa noin 20 % tuotto-odotuksen seuraavalle 12 kuukaudelle maltillinen osinkotuotto huomioiden. Pidemmällä aikavälillä näemme yhtiön sijoitustarinan hyvin mielenkiintoisena ja mielestämme tilanne on tällä hetkellä herkullinen, kun sekä odotukset että arvostus on painettu suhteellisen alas.