Etteplan: Tulosvaroitus markkinoiden alakulon jatkuessa

Toistamme Etteplanille 13,0 euron tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Osasimme odottaa yhtiöltä eilistä negatiivista tulosvaroitusta, mutta sen voimakkuus aiheutti edelleen negatiivista painetta lähivuosien ennusteisiimme. Markkinatilanne ei ole piristynyt, eikä oleellista parannusta enää odoteta myöskään loppuvuodelle. Silti uskomme markkinapohjan olevan jo käsillä ja näemme Etteplanin olevan hyvässä asemassa hyötymään lopulta tapahtuvasta käänteestä. Vähänkin pidemmällä katsottuna osakkeen arvostus (2025e EV/EBITA 10x) on mielestämme maltillinen ja riski/tuotto-suhde kääntyy jälleen positiiviseksi. 

Negatiivinen tulosvaroitus ei tullut yllätyksenä

Etteplan arvioi nyt vuoden 2024 liikevaihdon arvioidaan olevan 360-375 MEUR (aik. 375-390 MEUR) ja liikevoiton (EBIT) olevan 24-27 MEUR (aik. 28-30 MEUR). Aiempaan ohjeistukseen yltäminen olisi vaatinut nopeaa piristymistä markkinakysynnässä, mitä pidimme epätodennäköisenä ja liikevoittoennusteemme (27,0 MEUR) oli aiemman ohjeistuksen alapuolella. Markkinakysyntä ei ole piristynyt, vaan yhtiön mukaan asiakkaiden päätöksenteko uusista investoinneista on edelleen varovaista ja asiakkaiden tilauskantojen laskiessa projektitoimituksiin liittyvä suunnitteluratkaisujen kysyntä laskee. Erityisen haastava kysyntätilanne on yhtiön mukaan kemianteollisuuden suunnitteluratkaisuissa Saksassa, missä ongelma voi olla myös rakenteellinen Saksan kilpailukyvyn heikennyttyä. Sopeutustoimet Saksassa ovat kalliita ja muuallakin toimenpiteitä on ilmeisesti tehty, joten arvioimme Q3-tuloksen sisältävän 0,5-1,0 MEUR kertaluontoisia kuluja. Tämä painaa vuoden 2024 raportoitua liiketulosta edelleen, mutta tuo yhtiön kulurakenteen tasolle, joka vastaa vallitsevaa heikkoa markkinakysyntää.  

Ennusteet laskivat edelleen, mutta markkinapohja lienee jo käsillä

Etteplanilta tulosvaroituksen voimakkuus oli ennakoimaamme suurempi, ja kaivatun markkinakäänteen antaessa odottaa itseään myös ensi vuoden näkymä on mielestämme heikentynyt. Olemme laskeneet vuosien 2024-2025 tulosennusteita noin 10 %, ja ennustamme nyt vuoden 2024 liikevaihdon olevan noin 368 MEUR ja liikevoiton 24,8 MEUR. Näihin tasoihin Etteplan yltää arviomme mukaan vallitsevan markkinatilanteen jatkuessa. Teollisuuden tilanne on synkkä ja valo tunnelin päässä himmeä, mutta lopulta markkinatilanne tulee elpymään taustalla olevien trendien ollessa edelleen relevantteja. Yleensä investointinäkymän piristyminen heijastuu nopeasti sektorin kysyntään, emmekä kyseenalaista Etteplanin kilpailukykyä. Toistaiseksi Etteplan on sortunut optimismiin kysynnän kehityksen suhteen, mutta nyt tilanteeseen on reagoitu. Pitkällä aikavälillä näemme yhtiön edelleen hyvänä arvonluojana, mistä kertoo esimerkiksi viimeisen viiden vuoden keskimääräinen ~20 %:n oman pääoman tuotto.  

Arvostus on vähänkin pidemmällä aikavälillä maltillinen

Tämän vuoden tuloksella arvostus on kohtuullinen (EV/EBITA 12x), mutta tulos kuvastaa arviomme mukaan tämän ”markkinasyklin” pohjaa. Negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen Etteplanin arvostusta on jälleen perusteltua katsoa astetta pidemmällä horisontilla. Ensi vuoteen ja neutraalimpaan tuloskuntoon siirryttäessä arvostustaso on varsin houkutteleva (2025e oik. P/E 12x ja EV/EBITA 10x) ja tarjoaa kohtuullisen hyvän tuotto-odotuksen kärsivälliselle sijoittajalle. Suhteellinen arvostus on mielestämme varsin neutraali. Negatiivisessa skenaariossa markkinan elpyminen viivästyy ja kasvu jää puuttumaan, mutta arviomme mukaan Etteplan pystyy vähintäänkin puolustamaan nykyistä kannattavuuttaan. Tätä kautta riski/tuotto-suhde on varsin hyvä.