Tarkistamme Evlin tavoitehinnan 21,0 euroon (aik. 20,0€) ennustemuutoksia heijastellen. Pidämme Evliä edelleen selvänä sektorin pitkän aikavälin voittajana ja lähivuosien tuloskasvunäkymä on edelleen hyvä. Osakkeen arvostus on neutraali, mutta tuloskasvun realisoituessa odotuksiemme mukaisesti osake on edullinen. Tuloskasvun sekä vahvan osingon muodostama tuotto-odotus on mielestämme houkutteleva, etenkin kun se suhteutetaan yhtiön maltilliseen riskitasoon. Nostammekin suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää).

Vahva Q2-raportti

Evlin Q2-liikevaihto oli 27,5 MEUR ja täysin linjassa odotuksiimme. Poikkeuksellisesti käytännössä kaikki liikevaihtolinjat olivat odotuksiemme mukaiset ja tuottopalkkioiden lasku hautasi alleen jatkuvien palkkioiden kasvun. Kulutaso tarjosi positiivisen yllätyksen ja tämän seurauksena liikevoitto oli ennusteitamme parempi (11,1 vs. 10,2 MEUR). Positiivinen kulukehitys on jatkunut koko H1 ajan ja käsityksemme mukaan sitä ajaa konsernin tehostamistoimet. Tuloslaskelman alimmilla riveillä saatiin myös jonkinlainen helpotus, kun vähemmistöjen tulososuus laski merkittävästi edeltävän kahden kvartaalin korkealta tasolta. Evlin uusmyynti sujui Q2:lla vielä odotuksiammekin paremmin ja yhtiö kykeni odotuksiemme vastaisesti jatkamaan hyvää uusmyyntiä myös vaihtoehtoisiin tuotteisiin. Kokonaisuutena Evli on alkuvuoden osalta varainhoitosektorin ehdottomia onnistujia.

Ennusteita tarkistettu ylöspäin

Olemme tarkistaneet lähivuosien ennusteitamme 6–10 %:lla ylöspäin johtuen markkinan positiivisesta kehityksestä, vahvasta uusmyynnistä sekä suotuisasta kulukehityksestä. Odotamme nyt kuluvan vuoden tuloksen säilyvän vuoden 2024 tasolla, vaikka tuottopalkkiot laskevatkin vuositasolla yli 5 MEUR:lla. Vuonna 2026 yhtiön pitäisi palata takaisin reippaaseen tuloskasvuun ja vuodesta 2026 alkaen ennustamme tuloskasvun olevan noin 11 % vuodessa. Varainhoidon laaja-alainen kasvu sekä parantuva kulutehokkuus ovat tulosparannuksen ajureina.

Huomautamme, että ennusteemme ovat etenkin uusmyynnin osalta suhteellisen konservatiiviset ja näkemyksemme mukaan Evlillä olisi edellytykset yltää selvästi parempaankin suoritukseen. Tämän realisoituessa tuloskasvu kiihtyisi merkittävästi, sillä yhtiön tulosvipu on sektorille tyypillisesti kova.

Osinkoennusteemme ovat pysyneet ennallaan ja odotamme yhtiön jakavan käytännössä koko tuloksensa osinkoina. Yhtiö on viime vuosina painottanut viestinnässään kasvavan osingon merkitystä ja odotamme tämän heijastuvan myös yhtiön osinkopäätöksissä.

Tuotto-odotus on hyvä, kunhan tulos lähtee taas kasvuun

Evli on mielestämme kiistatta yksi varainhoitosektorin pitkän aikavälin voittajia. Yhtiön tuote- ja palvelutarjonta on hyvin laadukas ja näemme yhtiön laajan tuoteportfolion sopivan erinomaisesti nykyiseen markkinatilanteeseen. Yhtiöllä onkin pitkällä aikavälillä erinomaiset edellytykset jatkaa vahvaa arvonluontiaan. Nämä tekijät huomioiden pidämme Evlille soveliaana arvostustasona P/E 17–18x. 2024 erinomaisella tuloksella P/E-kerroin on noin 15x ja kuluvan vuoden ennustetulla tuloksella noin 17x, mikä on linjassa käyvän arvon haarukkamme kanssa. Vuonna 2026 tuloskasvulla P/E on 14x, mitä pidämme houkuttelevana tasolle Evlin korkea laatu huomioiden. Lisäksi osinkotuotto on hyvällä noin 6–7 %:n tasolla. Kokonaisuutena näemme osakkeen tarjoavan hyvän kokonaistuotto-odotuksen, joka koostuu noin 10 %:n vuotuisesta tuloskasvusta sekä 6–7 %:n osingosta. Huomautamme, että ilman tuloskasvua osakkeessa ei ole nousuvaraa ja tässä skenaariossa tuotto-odotus nojaisi vain osinkoon.