Evli Q3-tulos jäi odotuksiamme vaisummaksi erinomaisella tasolla olleesta kannattavuudesta huolimatta. Tulosalitus tuli kuitenkin kertaluonteisemmista eristä, mikä laski selvästi tämän merkitystä. Ennustemuutokset rajoittuivatkin pääosin kuluennusteisiin, minkä jäljiltä lähivuosien liikevoittoennusteemme laski parilla prosentilla. Osakkeen nykyinen hinnoittelu ei edelleenkään liikoja vaadi, joten tuotto-odotus on laskelmissamme hyvä. Toistamme 22,0 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksen.

Jatkuvat palkkiot kehittyivät suotuisasti

Evlin arvon kannalta tärkeimmän Varainhoidon jatkuvat palkkiot kehittyivät Q3:lla vahvasti, mutta kertaluonteisemmat tuottoerät kuten välitys- ja merkintäpalkkiot olivat vaisun kesän jäljiltä selvästi odotuksiamme matalammat. Myös muut kvartaaleittain heiluvat tuottoerät olivat selkeä pettymys, mutta odotuksiamme maltillisempi kulutaso paikkasi osan näiden vaikutuksesta. Konsernitason liikevoitto jäi kuitenkin selvästi ennusteestamme (10,7 MEUR vs 12,1 MEUR ennuste). Hallinnoitavat asiakasvarat (AUM) kehittyivät niin ikään hieman odotuksiamme vaisummin ja olivat suunnilleen edelliskvartaalin tasolla rahastomyynnin jäätyä nollaan. Yhtiön pitäisikin saada laajasta tuotevalikoimastaan selvästi enemmän irti. Tulosinfossa johto kuitenkin vakuutteli asiakkaiden kiinnostuksen olevan yhä hyvällä tasolla yhtiön tuotteita kohtaan.

Merkittävimmät ennustemuutokset kohdistuivat kulupuolelle

Kuluvan vuoden ennusteemme laski suunnilleen Q3-alituksen verran. Tulos jäi ennusteistamme kertaluonteisimmissa tuotoissa, joten emme nähneet tarvetta olennaisille muutoksille jatkuvien palkkioiden ennusteissamme. Lähivuosien kuluennusteemme kuitenkin nousivat huomioimaan yhtiön tekemät kasvupanostukset Ruotsin myyntiorganisaatioon sekä uusiin tuotealueisiin, mikä laski 2024–2026 kumulatiivisen liikevoiton ennustettamme noin 2 %.

Vuosille 2023–2027 odotamme nyt keskimäärin noin 6 %:n hallinnoitavan varallisuuden kasvua. Ripeintä kasvu on ennusteissamme yhä vaihtoehtorahastojen puolella, ja näiden myynnin odotamme piristyvän ensi vuodesta alkaen. Oikaistun liikevoiton odotamme kasvavan samalla ajanjaksolla keskimäärin noin 7 % varainhoidon varsin kiinteän kulurakenteen ansiosta. Myös pitkällä aikavälillä uskomme Evlin kykenevän hyvään tuloskasvuun. Huomautamme, että odotuksiamme voimakkaampi liikevaihdon kasvu valuisi tehokkaasti myös tuloslaskelman alemmille riveille. Tämän vuoksi hallinnoitavan varallisuuden kehitys on Evlin arvonluonnin kannalta keskeinen tunnusluku. Odotamme Evliltä viime vuosien tapaan vuolasta voitonjakoa.

Tuotto-odotus on houkutteleva

Pidämme Evlille hyväksyttävänä arvostustasona P/E 17–18x haarukkaa yhtiön kilpailukykyiset tuotteet, näiden mahdollistama vahva pitkän aikavälin tuloskasvunäkymä sekä yhtiön kohtuullinen riskitaso huomioiden. Lisäksi yhtiön kasvu sitoo vain rajallisesti pääomia, millä on positiivinen vaikutus hyväksyttyyn arvostustasoon. Kuluvan vuoden ennustetulla tuloksella P/E-kerroin on noin 16x, mikä jää alle soveltamamme haarukan. Näemmekin tuloskasvun (~7 %) sekä tulokseen perustuvan osinkotuoton (6–7 %) tarjoavan osakkeelle riittävän tuotto-odotuksen maltillista riskitasoa vasten. Tämän lisäksi tuotto-odotus saa laskelmissamme pientä tukea kertoimien noususta osakkeen nykyisen hinnoittelun ollessa maltillinen.