Evlin Q3-raportti oli tuloksen osalta odotustemme mukainen, mutta uusmyynti jäi jälleen vaisuksi. Olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteitamme maltillisesti aiempaa varovaisempien uusmyyntiennusteiden johdosta. Odotamme edelleen tervettä tuloskasvua ja yhtiöllä on mielestämme kaikki edellytykset vahvaan tuloskasvuun lähivuosina. Osake on nykytuloksella oikein hinnoiteltu, mutta tuloskasvun ja osingon tarjoama tuotto-odotus on edelleen riittävä. Laskemme tavoitehintamme 25,0 euroon (aik. 27,0 euroa) ja toistamme Lisää-suosituksen.

Q3 sujui pitkälti odotuksien mukaisesti

Evlin Q3-liikevaihto laski 21 % 27,7 miljoonaan euroon ja oli linjassa 28,0 MEUR:n ennusteemme kanssa. Lasku johtui vertailukauden poikkeuksellisen korkeista tuottosidonnaisista palkkioista, kun taas jatkuvat palkkiot kasvoivat laskelmiemme mukaan noin 20 %. Myös hallinnoitavat varat nousivat 22,9 miljardin euron ennätykseen, vaikka uusmyynti jäikin odotuksista. Uusmyynti oli raportin selkeä kauneusvirhe ja se jäi hyvin vaatimattomaksi. Yhtiön kommenttien mukaan etenkin korkomarkkinan epävarmuus on vaikuttanut aiempaa voimakkaammin sijoittajien päätöksentekoon. Liikevoitto 12,1 MEUR oli hyvin linjassa 11,6 MEUR:n ennusteemme kanssa ja yhtiö onnistui kulukontrollissa erinomaisesti. Kulutaso jopa laski hieman vuodentakaisesta ja yhtiö toisti näkemyksensä hyvin maltillisista kulupaineista lähivuosille. Investointipankin neljännes oli heikko ja tulos valahti tappiolle vaisun liikevaihdon johdosta.

Ennusteet laskivat, mutta tuloskasvunäkymä säilyy

Johdon markkinakommentit olivat odotetusti aiempaa varovaisempia kasvaneen markkinaepävarmuuden johdosta. Olemme laskeneet lähivuosien ennusteitamme odotuksista jääneen myynnin ja investointipankin heikon kehityksen vuoksi. Toisaalta olemme aiempaa luottavaisempia yhtiön kykyyn pitää kulujen kasvu maltillisena. Lisäksi huomautamme, että laskeneista uusmyyntiennusteista huolimatta odotamme yhtiöltä edelleen vahvaa uusmyyntiä. Yhtiölle olisikin ensiarvoisen tärkeää saada myynti palautettua paremmalle uralle tulevina kvartaaleina. Kokonaisuutena odotamme lähivuosilta keskimäärin yli 10 %:n vuotuista tuloskasvua, jota ajavat uusmyynnin piristyminen ja kulutehokkuuden paraneminen. Nettomerkinnät ovat jatkossakin osakkeen keskeinen tulosajuri, ja mikäli yhtiön myynti vetäisi odotuksiamme paremmin, voisi tuloskasvu olla selvästi ripeämpää. Osinkovirta säilyy vuolaana ja odotamme Evlin jakavan käytännössä koko tuloksensa osinkoina.

Tuotto-odotus on edelleen riittävä

Evli on mielestämme yksi varainhoitosektorin pitkän aikavälin voittajista, ja se on asemoitunut erinomaisesti nykyiseen markkinatilanteeseen laajan ja korkovetoisen tuotetarjontansa johdosta. Yhtiöllä onkin pitkällä aikavälillä erinomaiset edellytykset jatkaa vahvaa arvonluontiaan.

Toteutuneella tuloksella osakkeen P/E-kerroin on noin 17x, mikä on linjassa hyväksymämme 16–18x arvostushaarukan kanssa. Arvostuksessa onkin vaikea nähdä nousuvaraa, ja sijoittajien tuotto nojaakin täysin tuloskasvuun (10 %/v) sekä yli 5 %:n osinkotuottoon. Kokonaisuutena näemme tuloskasvun ja osingon tarjoaman tuotto-odotuksen riittävänä, etenkin kun se suhteutetaan Evlin varsin maltilliseen riskitasoon. Suhteessa verrokkiryhmään osaketta hinnoitellaan vain pienellä preemiolla, ja mielestämme leveämpikin preemio olisi perusteltu yhtiön laatu huomioiden.