Evlin Q4-raportti oli kaikilta osin erinomainen, ja se kruunasi yhtiön ennätyksellisen vuoden. Erinomaisen raportin jäljiltä olemme tehneet pieniä positiivisia tarkistuksia ennusteisiimme, ja odotamme yhtiöltä reipasta tuloskasvua lähivuosilta. Osakkeen arvostus on kuitenkin kiristynyt selvästi kurssirallin jäljiltä, ja riski-/tuottosuhde on keikahtanut papereissamme riittämättömäksi. Tarkistamme tavoitehintamme 26,0 euroon (aik. 24,0e), mutta laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää).

Erinomainen lopetus ennätysvuodelle

Evlin Q4-liikevaihto kasvoi 38,1 MEUR:oon (Q4’24: 30,1 MEUR) ja se ylitti reippaasti 31,3 MEUR:n ennusteemme. Ylitys tuli täysin varainhoidosta, missä lähes kaikki rivit olivat odotuksiamme korkeammat. Tulkintamme mukaan ylitys tuli huomattavilta osin ei-jatkuvista eristä, mikä laimentaa ylityksen merkitystä. Hallinnoitavat asiakasvarat nousivat uuteen ennätykseen, 21,4 miljardiin euroon (Q4’24: 18,9 mrd. euroa). Kasvua tuki positiivisen markkinakehityksen lisäksi vahva uusmyynti. Uusmyynti oli vielä ennakkotietoja vahvempaa, kun vaihtoehtorahastojen myynti palautui vahvaan kasvuun vaisun Q3:n jälkeen.

Liikevoitto nousi puolestaan 15,7 MEUR:oon (Q4’24: 10,5 MEUR), ja myös se oli merkittävästi 11,8 MEUR:n ennustettamme parempi. Liikevoitto pitää sisällään kirjanpidollisen 1,6 MEUR:n erän osakkuusyhtiö Allsharesiin liittyen, ja tästä oikaistuna liikevoitto olisi ollut yhtiön historian paras 17,3 MEUR.

Osakekohtainen tulos ylitti ennusteemme pienemmällä marginaalilla, sillä vähemmistöjen tulososuus oli jälleen todella suuri. Tätä selittää se, että tuottopalkkiota tuottaneissa rahastoissa on mukana isot vähemmistöomistajat. Osinko ylitti odotuksemme muutamalla sentillä, ja osinkopäätöksen myötä Evli liittyy pörssin harvalukuisten osinkoaristokraattien joukkoon (osinko kasvanut 10v putkeen).

Tuloskasvunäkymät ovat hyvät

Olemme tarkistaneet lähivuosien ennusteitamme ylöspäin 4-5 %:lla johtuen kohonneista uusmyyntiennusteista. 2026 yhtiön liikevoitto polkee paikallaan, kun tuottopalkkiot laskevat 2025 ennätystasolta haudaten alleen jatkuvien palkkioiden kasvun. EPS kuitenkin kasvaa, sillä myös vähemmistöjen tulososuus laskee reippaasti. Kokonaisuutena odotamme lähivuosilta noin 10 %:n vuotuista EPS kasvua vahvan uusmyynnin ja parantuvan kulutehokkuuden johdosta. Huomautamme, että ennusteemme ovat nousseet reippaasti viimeisen 6kk aikana, ja aiemmin konservatiiviset uusmyyntiennusteemme heijastelevat nyt skenaariota, missä Evlin uusmyynti jatkaa ennätystehtailuaan myös jatkossa. Osinkoennusteemme ovat pysyneet ennallaan, ja odotamme yhtiön jakavan käytännössä koko tuloksensa osinkoina ja osingon säilyvän kasvu-uralla. Olemme käsitelleet ennusteitamme tarkemmin tuoreessa ja edelleen ajankohtaisessa laajassa raportissamme.

Yhtiö on hyvä, mutta hinta on liian kova

Evli on mielestämme kiistatta yksi varainhoitosektorin pitkän aikavälin voittajista. Yhtiön tuote- ja palvelutarjonta on hyvin laadukas, ja näemme tuoteportfolion sopivan erinomaisesti nykyiseen markkinatilanteeseen. Yhtiöllä onkin pitkällä aikavälillä erinomaiset edellytykset jatkaa vahvaa arvonluontiaan. Evlin kurssi on noussut yli 40 %:lla viimeisen 6kk aikana, ja osakkeen arvostus on kiristynyt selvästi. Osaketta hinnoitellaan reippaalla preemiolla suhteessa verrokkiryhmään, ja myös absoluuttiset kertoimet ovat Evlin pörssihistorian korkeimmalla tasolla. Kun huomioidaan, että ennusteisiin ladatut odotukset ovat selvästi aiempaa kovemmat, keikahtaa riski-/tuottosuhde papereissamme riittämättömäksi. Siirrymmekin seuraamaan kehitystä katsomosta ja odottamaan riski-/tuottosuhteen parantumista.