Exel julkisti viime syksynä muutosstrategiansa, jonka ensimmäisen vaiheen toimenpiteissä se on edennyt suunnitellussa aikataulussa. Sen sijaan kysyntätilanne yhtiön kohdemarkkinoilla on arviomme mukaan edelleen vaisu etenkin sen tärkeimmällä markkina-alueella Euroopassa. Tätä peilaten olemme myös laskeneet hieman lähivuosien ennusteitamme. Nykyisiin näkymiin peilattuna osake onkin mielestämme varsin järkevästi hinnoiteltu, minkä myötä toistamme 0,38 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Pitkän linjan komposiittituotteiden valmistaja muutosstrategiaa jalkauttamassa

Exel on vaativien teollisuuden loppukäyttöihin soveltuvien komposiittituotteiden suunnitteluun ja valmistamiseen erikoistunut toimija. Yhtiöllä on käynnissä kaksivaiheisen muutosstrategia, joka jakaantuu nykyiseen vakautus- ja kannattavuusvaiheeseen sekä myöhemmin voimakkaan orgaanisen kasvun tavoitteluun (2028 tavoite liikevaihto: 200 MEUR). Kasvua se hakee etenkin suurissa ja nopeasti kasvavissa energiaan ja hiilidioksidipäästöjen vähentämiseen liittyvissä sovelluksissa (arviomme mukaan etenkin tuulivoimasovellukset). Vastaavasti kannattavuuttaan se pyrkii nostamaan huomattavasti (2028 tavoite oik. EBIT-% > 10 %) muun muassa tehtaiden käyttöasteiden noston sekä kiinteiden kulujen karsimisen kautta (ml. tehdasverkoston optimointi). Mielestämme toimenpiteet ovat kokonaisuutena järkeviä, mutta kunnianhimoisten tavoitteiden saavuttamisen osalta sillä riittää paljon todistettavaa. Selkeimpinä riskeinä strategian osalta näemme investointivetoisen kysynnän heilahtelut (sis. tuulivoimamarkkinan kehitys) sekä toisaalta volyymisovellusten kasvavan roolin ja niiden matalamman kateprofiilin.

Lyhyen aikavälin kysyntänäkymien yllä edelleen tummia pilviä

Yhtiön kohdemarkkinoiden kasvukuvan ennustetaan olevan varsin terveellä pohjalla ja markkinoiden kasvavan lähteestä riippuen keskimäärin 5–7 % lähivuosina. Toisaalta kysyntäympäristön lyhyen aikavälin kehityksen yllä leijuu mielestämme tällä hetkellä tummempia pilviä etenkin Euroopan talouden nihkeän kehityksen myötä (ml. korkotaso ja teollisuuden heikko luottamus). Arvioimmekin, että kysynnän selkeämpää piristymistä joudutaan odottamaan pitkälle ensi vuoden puolelle ja siten yhtiön pääsevän selkeämpään kasvuvaiheeseen vasta vuonna 2026 (ml. Intian tehtaan tuotannon kasvu). Tätä heijastellen olemme raportin yhteydessä tehneet pieniä negatiivisia tarkistuksia ennusteisiimme, jotka kohdistuivat pääosin ensi vuodelle. Sen sijaan keskipitkällä aikavälillä odotamme liikevaihdon kasvun sekä tehtyjen strategisten toimenpiteiden (mm. kiinteiden kulujen lasku, käyttöasteiden nosto) tukevan yhtiön kannattavuutta ja sen operatiivisen marginaalitason paranevan lähivuosina (oik. EBIT-% 2024e–2027e: 3,0–6,8 %), mutta tason jäävän vielä selvästi taloudellisista tavoitteista.

Osake ei ole kohtuuttomasti hinnoiteltu, mutta markkinasta tarvitaan lisää tuulta purjeisiin

Ennusteillamme osakkeen arvostuskuva on kokonaisuutena haastava kuluvaan vuoteen katsottuna ja ensi vuonnakin vielä hieman koholla (2025e: P/E 19x, EV/EBIT 11x, EV/EBITDA 5x) suhteessa hyväksymäämme arvostukseen (P/E 10x–14x, EV/EBIT 8x–12x, EV/EBITDA 5x–8x). Sen sijaan, jos kehitys jatkuisi odottamallamme polulla, näemme vuoden 2026 arvostuksen olevan kokonaisuutena jo houkuttelevalla tasolla (P/E 10x, EV/EBIT 8x, EV/EBITDA 4x). Toisaalta vielä todistamattoman tuloskäänteen, sen ajoituksen ja viime vuosina heilahdelleen tulostason myötä tähän on mielestämme vielä ennenaikaista nojautua kovin voimakkaasti. Kokonaiskuvaa peilaten näemmekin tässä vaiheessa optimaalisimmaksi siirtyä osakkeessa tarkkailuasemiin seuraamaan markkinatilanteen kehitystä sekä yhtiön omien strategisten toimenpiteiden toimeenpanoa.