Exel Composites Q1'25: Markkinan orastavaan elpymiseen mahdollinen tauko

Exelin Q1:n operatiivinen kehitys ylitti lievästi ennusteemme ja myös yhtiön tilausvirta jatkoi piristymistään alkuvuonna saadun tuulivoimatilauksenkin tukemana. Markkinatilanne olikin osoittanut alkuvuodesta piristymisen merkkejä ennen geo- ja kauppapoliittisten jännitteiden kasvua. Yhtiö arvioi nykyisen epävarmuuden voivan viivästyttää asiakkaiden päätöksentekoa lähikuukausina. Tällä ei ollut kuitenkaan vaikutusta kuluvan vuoden ohjeistukseen. Kokonaisuutta heijastellen teimme ainoastaan pieniä positiivisia muutoksia ennusteisiimme. Mielestämme osake on lyhyellä aikavälillä täyteen hinnoiteltu ja siten toistamme vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 0,38 euroon (aik. 0,35 €) ennustemuutosten suuntaisesti. 

Alkuvuosi hieman yli ennusteiden

Yhtiön liikevaihto kasvoi Q1:llä vaisusta vertailukaudesta 8 % 25,3 MEUR:oon, mikä ylitti hieman ennusteemme. Asiakastoimialoista erityisesti Kuljetus kasvoi (+38 % v/v), mitä tuki osaltaan asiakkaiden aikaistunut kysyntä näiden valmistautuessa Exelin Belgian tehtaan sulkemiseen. Oikaistua liikevoittoa yhtiö teki 0,7 MEUR, ylittäen selvästi ennusteemme. Arvioimme ennusteylityksen taustalla olleen Belgian tehtaan sulkemiseen ja tuotannon siirtoihin liittyneet kertakulut (0,6 MEUR), joiden vaikutusta emme olleet huomioineet oikaisuerissä. Raportoitu tulos olikin linjassa ennusteemme kanssa. Alariveillä nettorahoituskulut olivat huomattavasti odotuksiamme korkeammat, mihin arvioimme vaikuttaneen konsernin sisäisten lainojen ei-kassavirtavaikutteiset valuuttakurssimuutokset. Sen sijaan Q1-tilauskertymä (35 MEUR) jatkoi loppuvuoden tavoin positiivisena, mutta on hyvä huomioida, että saatuja tilauksia tuki helmikuussa tiedotettu 10 MEUR:n pidemmän toimitusajan tuulivoimatilaus. Yhtiö kommentoi alkuvuoden lähteneen liikkeelle piristyvässä markkinatilanteessa, mutta tilanteen hidastuneen huhtikuussa geo- ja kauppapoliittisten jännitteiden vuoksi.

Ohjeistus ennallaan ja ennustemuutokset vähäisiä

Exel toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa nousevan (2024: 100 MEUR) ja oikaistun liikevoittonsa nousevan merkittävästi viime vuodesta (2024: 1,7 MEUR). Yhtiön mukaan lisääntynyt epävarmuus voi kuitenkin viivästyttää asiakkaiden päätöksentekoa ja hidastaa lähikuukausien tilausvirtaa sekä toimituksia. Arvioimmekin markkinatilanteen olleen matkalla parempaan, mutta epävarmuuden myötä elpymisen ottavan ainakin väliaikaisen tauon asiakkaiden odottaessa tilannekuvan selkeytymistä. Toisaalta kehitystä tukee liiketoiminnan luonne huomioiden mukavalla tasolla ollut tilauskanta (43 MEUR, korkein taso sitten Q2’22). Tätä kokonaiskuvaa ja toteutunutta kehitystä peilaten teimme kuitenkin vain absoluuttisesti pieniä positiivisia tarkistuksia lähivuosien ennusteisiimme. Odotamme edelleen Exelin kasvun kiihtyvän selvemmin vasta ensi vuonna suurempia tuulivoimasopimuksia ja niiden toimituksia mukaillen. Sen sijaan kuluvana vuonna odotamme yhtiön liikevaihdon nousevan 107 MEUR:oon (aik. 105 MEUR) ja oikaistun liikevoiton 5,2 MEUR:oon (aik. 4,5 MEUR).

Osakkeen arvostuskuva on kokonaisuutena haastava tälle vuodelle (2025e: P/E 82x, EV/EBIT 12x, EV/EBITDA 6x) suhteessa hyväksymäämme arvostukseen (P/E 10x–14x, EV/EBIT 8x–12x, EV/EBITDA 5x–8x). Sen sijaan ensi vuoteen katsottaessa arvostus on mielestämme suhteellisen neutraali (P/E 10x, EV/EBIT 8x) huomioiden että näemme hyväksyttävän arvostuksen painottuvan toistaiseksi haarukoiden alalaidan tuntumaan todistamattoman tuloskäänteen ja viime vuosina heilahdelleen tulostason myötä. Samanaikaisesti kauppapoliittisten jännitteiden myötä näemme ennusteriskien olevan koholla Exelin kroonisesti lyhyehköä tilauskantaakin heijastellen. Näkemystämme osakkeen järkevästä hinnoittelusta tukee myös noin osakekurssin tasolla oleva DCF-mallimme.