Lähde: Inderes

Exelin Q1-luvut ylittivät kauttaaltaan odotuksemme. Yhtiön kysyntätilanne oli säilynyt hyvänä, ja se toisti merkittävää kasvua ja tulosparannusta viitoittavan ohjeistuksensa. Alkuvuoden vahvan kehityksen ja suotuisan markkinatilanteen myötä nostimme lähivuosien ennusteitamme. Olemme valmiita katsomaan osakkeen arvostusta jo pidemmälle, sillä raportti vahvisti luottamustamme tuloskasvun toteutumiseen volyymien kasvaessa. Näemmekin ennustamastamme tuloskasvusta muodostuvan tuotto-odotuksen houkuttelevana ensi vuoteen katsottaessa. Siten nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 10,5 euroon (aik. 8,25 €). 

Q1-luvut selvästi yli ennusteiden

Exelin liikevaihto kasvoi Q1:llä 19 % 30,2 MEUR:oon ylittäen ennusteemme (27,6 MEUR). Vuosi lähtikin odotuksiamme vauhdikkaammin käyntiin, sillä olimme varautuneet kasvun painottumiseen vahvemmin H2:lle. Käsityksemme mukaan kehitystä vauhdittivat aikaistuneet toimituspyynnöt mm. suuriin johdinydintilauksiin liittyen. Näiden ja Intian tehtaan volyymien ylösajon edistymisen myötä asiakastoimialoista Energia raportoi huomattavasta kasvusta (+85 % v/v). Liikevaihdon kasvunkin tukemana yhtiön oikaistu liikevoitto yli tuplaantui 1,5 MEUR:oon ja ylitti myös ennusteemme (0,9 MEUR). Yhtiön mukaan kehitystä tukivat korkeammat käyttöasteet, hyvä toimituskyky ja kulukuri. Exelin tilauskertymä oli hyvällä tasolla (30 MEUR), vaikka se laski vertailukaudelle ajoittuneen suuremman tilauksen myötä. Sen tilauskanta säilyi myös korkealla tasolla (99 MEUR, +128 % v/v), mikä tarjoaa vahvaa tukea kasvuvaiheeseen. Tilauskannan rakenne on kuitenkin selkeästi historiallista pidempi, ja sen tarkkaan ajoittumiseen liittyy epävarmuutta.

Tulosennusteemme nousivat selvästi lähivuosille

Yhtiö toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa (2025: 103 MEUR) ja oikaistun liikevoittonsa (2025: 3,2 MEUR) nousevan merkittävästi. Exelin mukaan kasvu painottuu edelleen vahvemmin H2:lle. Yhtiön markkinatilanne on sen sijaan jatkunut suotuisana etenkin Energiassa sekä puolustuksessa. Mielestämme yhtiö vaikutti myös luottavaiselta myyntiputkensa suhteen sekä Intian tehtaan asteittain kasvaviin volyymeihin. Lähi-idän epävakaudella ei ole ollut toistaiseksi olennaisia vaikutuksia yhtiöön, mutta tilanteen pitkittyessä riskit kohdistuvat nähdäksemme epäsuorasti kysynnän kehitykseen.

Toteutuneen kehityksen ja markkinatilanteen myötä kuluvan vuoden kasvuennusteemme nousivat. Arvioimme kasvun olevan vuosipuoliskojen välillä silti selvästi aiempaa tasaisempi. Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 21 % 125 MEUR:oon (aik. 117 MEUR) ja oikaistun liikevoiton nousevan 7,7 MEUR:oon (aik. 6,8 MEUR). Nostimme myös lähivuosien kasvuennusteita (+4 %) hyvänä jatkuneen markkina-aktiviteetin myötä. Nousseet kasvuennusteemme valuivat myös tulosriveille, ja vuosien 2027-2028 operatiiviset tulosennusteemme nousivat 9-11 % ja EPS-ennusteemme peräti 13-17 %. Vuoden 2028 ennusteemme (2028e liikevaihto 165 MEUR, oik. EBIT-%: 8,2 %) ovat silti selvästi yhtiön tavoitetasojen alapuolella (liikevaihto 200 MEUR, oik. EBIT-% > 10 %).

Tuloskasvu painaa arvostuksen matalaksi ensi vuoteen

Ennusteillamme osakkeen arvostus on nähdäksemme melko neutraali tälle vuodelle (EV/EBIT 12x, EV/EBITDA 7x). Mielestämme arvostusta on perusteltua katsoa myös jo ensi vuoteen vahvan tilauskannan ja tuloskasvun toteutumiseen luottamusta lisänneen kehityksen myötä. Ensi vuoteen katsottaessa arvostus painuukin mielestämme jo matalaksi (EV/EBIT 7x, EV/EBITDA 5x, P/E 11x). Ennusteriskejä pitävät kuitenkin toistaiseksi yllä etenkin Intian tehtaan ylösajo sekä johdinydintilausten toimitusten ajoitukset. Kokonaisuutena näemme riskikorjatun tuotto-odotuksen nousevan silti riittävän houkuttelevaksi, mutta luonnollisesti tuotto-odotuksen realisoituminen edellyttää voimakkaan tuloskasvun toteutumista noin odottamallamme tavalla. Positiivista näkemystämme tukee myös tavoitehintamme tasolla oleva DCF-mallimme.