Exelin Q2-luvut ylittivät ennusteemme reippaalla marginaalilla. Yhtiön strategian kasvuvaiheen toteutus on lähtenyt liikkeelle odotuksia vauhdikkaammin, ja viime vuosina tehdyt toimenpiteet kantavat hedelmää. Ennustamamme voimakkaan tuloskasvun toteutuessa osakkeen arvostus ei ole kohtuuton, mutta viimeaikaisen reippaan kurssinousun jäljiltä myös vaatimustaso on noussut selvästi. Luottamusta nostaneen kehityksen myötä olemme valmiita nojaamaan vahvemmin lähivuosien potentiaaliin. Arvioimmekin osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen kipuavan vielä riittäväksi ja toistamme osakkeen lisää-suosituksen, mutta nostamme tavoitehintamme 15,0 euroon (aik. 10,5 €).

Q2-luvut pyyhkivät odotuksilla lattiaa

Yhtiön liikevaihto kasvoi Q2:lla peräti 40 % ja nousi 34,6 MEUR:oon, mikä ylitti selvästi ennusteemme (enn. 29,5 MEUR). Kehitystä ja ennusteylitystä tukivat osaltaan asiakkaiden aikaistuneet toimituspyynnöt johdinydintilauksiin liittyen, joiden vaikutus yhtiön kommenttien perusteella oli noin 4 MEUR. Exelin oikaistu liikevoitto yli kaksinkertaistui ja asettui 2,5 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme myös selvästi (enn. 1,4 MEUR). Ajoituksellisista myötätuulista huolimatta kehitys vahvisti luottamustamme tehtyjen strategisten toimenpiteiden (mm. tehdasverkoston uudelleenjärjestely ja optimointi) purevuuteen volyymikasvun realisoituessa. Yhtiön tilauskertymä (34,5 MEUR, +22 % v/v) jatkoi myös positiivisella trendillä, vaikka kysyntää tuki hieman asiakkaiden varastotasojen kasvattaminen kevään epävakaan geopoliittisen tilanteen myötä. Kokonaisuutta peilaten tilauskanta säilyi silti erittäin vahvana (99 MEUR, +111 % v/v), mikä tarjoaa hyvää tukea tulevaan yhdessä pääosin suotuisan markkinatilanteen kanssa.

Nostimme pidemmän aikavälin ennusteita

Yhtiö toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa (2025: 103 MEUR) ja oikaistun liikevoittonsa (2025: 3,2 MEUR) nousevan merkittävästi. Yhtiö kuitenkin poisti odotukset kasvun painottumisesta vahvemmin H2:lle aikaistuneita toimituksia mukaillen. Tätä peilaten emme tehneet olennaisia muutoksia H2:n ennusteisiimme ja odotamme loppuvuoden kehityksen olevan pitkälti samankaltainen H1:n kanssa. Q2-ylityksen myötä ennustamme yhtiön liikevaihdon nousevan tänä vuonna nyt 130 MEUR:oon (aik. 125 MEUR) ja oikaistun liikevoiton 8,2 MEUR:oon (aik. 7,7 MEUR). Emme tehneet olennaisia muutoksia ensi vuoden kasvuennusteisiimme, positiivista, mutta kokonaisuutena melko ennallaan säilynyttä kokonaiskuvaa peilaten. Odotamme voimakkaan kasvun jatkuvan kuitenkin ensi vuonna (2027e liikevaihto: 153 MEUR) muun muassa Intian tehtaan kaupallisen volyymikasvun jatkuessa. Strategian toteutukseen luottamusta vahvistaneen raportin myötä nostimme tätä pidemmän aikavälin ennusteitamme sekä liikevaihdon että kannattavuuden osalta. Vuoden 2028 ennusteemme (2028e liikevaihto: 171 MEUR, oik. EBIT-%: 8,5 %) ovat silti yhtiön kunnianhimoisten tavoitetasojen alapuolella (2028 liikevaihto 200 MEUR, oik. EBIT-% > 10 %).

Tuotto-odotus riittävä, mutta vaatimustaso noussut

Osakkeen arvostuskuva on mielestämme tälle vuodelle korkea EV-pohjaisilla kertoimilla (EV/EBIT 15x, EV/EBITDA 9x) huomattavasti kasvavasta tuloksesta huolimatta. Luottamusta lisänneen kehityksen (sis. tuottovaatimuksen lasku), vahvan tilauskannan ja suotuisan markkinatilanteen myötä arvostusta on nähdäksemme perusteltua katsoa vahvemmin jo ensi vuoteen. Ennusteillamme arvostus kääntyisikin ensi vuonna varovaisen houkuttelevaksi (EV/EBIT 9x) suhteessa tällä hetkellä neutraalina pitämäämme tasoon (EV/EBIT 10x-12x). Tämä kuitenkin edellyttää ennustamamme huomattavan tuloskasvun realisoitumista. Tähän mennessä yhtiön tavoitteiden mukaisesti edenneen strategian toteutuksen myötä olemme kuitenkin valmiita nojaamaan lähivuosien potentiaaliin. Positiivista näkemystämme tukee myös tavoitehintamme tasolla oleva DCF-mallimme.