Exel Composites Q3'25 -ennakko: Kasvuvaiheeseen siirtyminen lähestyy

Lähde: Inderes

Toistamme Exelin lisää-suosituksen ja 0,43 euron tavoitehintamme ennen yhtiön torstaina julkaistavaa Q3-tulosta. Arvioimme yhtiön markkinatilanteen jatkuneen pitkälti alkuvuoden kaltaisena ja siten kysyntätilanteen jatkuneen kohtuullisen hyvänä viime vuosien keskimääräiseen tasoon nähden. Käsityksemme mukaan Q3:n kehitystä kuitenkin jarrutti vielä Belgian tehtaan tuotannon siirrot muille tehtaille. Tätä peilaten olemme laskeneet Q3:n ja tämän myötä hieman myös koko vuoden ennusteitamme. Sen sijaan tulevien vuosien ennusteemme ovat ennallaan. Viime aikoina vahvistuneen tilauskannan, orastavan markkinakäänteen ja edellisillä kvartaaleilla edenneen tuloskäänteen myötä nojaamme näkemyksemme vahvemmin jo ensi vuoteen, mihin katsottuna näemme osakkeen arvostuksen houkuttelevana.

Ennustamme lievää tuloskasvua vertailukaudesta

Olemme raportin yhteydessä tarkistaneet Q3:n operatiivisia ennusteita alaspäin, sillä käsityksemme mukaan aiempi Belgian tehtaan sulkeminen ja tuotannon siirto muille tehtaille vaikutti edelleen etenkin alkukvartaalista yhtiön kehitykseen. Tämä ei tullut täytenä yllätyksenä, sillä kommentoimme jo Q2-raportin jälkeen tämän voivan olla mahdollista. Oletamme kuitenkin, että tuotannon siirrot on saatu vietyä pitkälti loppuun Q3:n aikana.

Vuorostaan Exelin lähtökohdat Q3:lle olivat tilauskannan osalta (Q2’25: 47 MEUR vs. Q2’24: 34 MEUR) selvästi vertailukautta paremmat, vaikka arvioimmekin tilauskannan rakenteen olevan tyypillistä pidempi. Tästä huolimatta ennustamme yhtiön liikevaihdon laskeneen hieman vertailukaudesta (-3 % v/v, vrt. Q2’25 liikevaihto -7 % v/v) ja asettuneen 23,8 MEUR:oon (aik. 26,4 MEUR). Arvioimme myös matalamman liikevaihdon heijastuvan yhtiön tuloskehitykseen matalampien käyttöasteiden kautta. Lisäksi pidämme mahdollisena, että eri tuotesovellusten ylösajoista voi seurata hieman kohonneita materiaalikustannuksia (ts. hävikki). Tätä peilaten ennustamme yhtiön oikaistun liikevoiton asettuneen 0,9 MEUR:oon (aik. 1,8 MEUR) ja yli vertailukauden tason (0,7 MEUR).

Tulevien vuosien ennusteet ennallaan

Exel on ohjeistanut kuluvalle vuodelle liikevaihtonsa nousevan (2024: 100 MEUR) ja oikaistun liikevoittonsa nousevan merkittävästi viime vuodesta (2024: 1,7 MEUR). Odotamme sen myös toistavan tämän raportin yhteydessä. Heijastellen arvioimaamme Q3:n kehitystä nostimme aavistuksen Q4:n ennusteitamme, sillä arvioimme tilanteen voineen johtaa myös joidenkin toimitusten siirtymiseen. Kokonaisuutena vuoden 2025 ennusteemme kuitenkin laskivat hieman ja odotamme liikevaihdon asettuvan nyt 106 MEUR:oon (aik. 108 MEUR) ja oikaistun liikevoiton 5,1 MEUR:oon (aik. 5,8 MEUR). Sen sijaan lähivuosien ennusteemme ovat ennallaan ja odotamme Exelin kasvun kiihtyvän ensi vuonna yhtiön siirtyessä strategian kasvuvaiheeseen suurempien tuulivoimasopimusten ja niiden toimitusten tukemana. Tähän liittyen mielenkiinnon kohteenamme raportilla ovat tarkemmat kommentit kysyntätilanteesta sekä Intian tehtaan volyymien ylösajosta.

Katseet edelleen pidemmässä pelissä

Osakkeen arvostuskuva on kokonaisuutena koholla tälle vuodelle suhteessa hyväksymäämme arvostukseen (P/E 10x–14x, EV/EBIT 8x–12x, EV/EBITDA 5x–8x). Sen sijaan ensi vuoteen katsottaessa kertoimet (P/E 9x, EV/EBIT 8x) asettuvat haarukoiden alalaitaan tai niiden alle. Kuluvana vuonna vahvistuneen tilauskannan, arviomme mukaan melko vakaana säilyneen markkinaympäristön sekä etenevän tuloskäänteen myötä näemme ensi vuoden kertoimissa nousuvaraa. Samanaikaisesti ensi vuoteen liittyy vielä kohollaan olevia ennusteriskejä etenkin Intian tehtaan volyymien suurempaan ylösajoon ja tehtaan kannattavuuskehitykseen liittyen, minkä myötä osaketta ei ole myöskään perusteltua arvottaa haarukoiden ylälaitaan. Näkemystämme osakkeen maltillisesta arvostuksesta ja pidemmän aikavälin potentiaalista tukee myös osakekurssin yläpuolella oleva DCF-mallimme (0,45 €/osake).