Lähde: Inderes

Exelin Q3:n operatiivinen kehitys oli hyvin linjassa odotustemme kanssa. Yhtiön tilauskanta jatkoi vahvistumistaan positiivisen markkinakehityksen jatkuessa, ja Exel tiedotti tulospäivänä myös uudesta suuresta puitesopimuksesta. Kokonaisuus vahvistikin luottamustamme lähivuosien reippaisiin tuloskasvuodotuksiimme, joihin teimme myös lieviä positiivisia tarkistuksia. Nykyennusteillamme näemme osakkeen arvostuskuvan ensi vuoteen katsottuna houkuttelevana, mitä peilaten toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintamme 0,45 euroon (aik. 0,43 €). 

Q3:n kehitys operatiivisesti hyvin linjassa odotuksiimme

Exelin liikevaihto laski Q3:lla 2 %, mikä vastasi hyvin odotuksiamme. Kehitykseen vaikutti toimitusten ajoitukset, jotka liittyivät etenkin Belgian tehtaan tuotannon siirtoihin muille tehtaille. Oikaistua liikevoittoa yhtiö teki puolestaan 0,9 MEUR, mikä oli niin ikään linjassa ennusteisiimme. Yhtiön mukaan sen kannattavuutta vertailukauteen tukivat toimintamallin uudistukset. Sen sijaan raportoitua tulosta painoivat odotuksiemme vastaiset 0,5 MEUR:n kertaerät Belgian tuotannon siirtoon liittyen. Alariveillä nettorahoituskulut olivat odotuksiamme korkeammat, mikä johtui konsernin sisäisten lainojen ei-kassavirtavaikutteisista valuuttakurssimuutoksista. 

Positiivisena jatkuneen tilauskertymän (27 MEUR, +28 % v/v) ansiosta yhtiön tilauskanta kasvoi 49 MEUR:oon (+61 % v/v), mikä tarjoaa hyvää selkänojaa kasvulle. Exel tiedotti tulospäivänä myös nelivuotisesta vähintään 25 MEUR:n puitesopimuksesta, mikä vankistaa tilauskantaa entisestään Q4:llä. Negatiivista raportilla oli kassavirran kehitys käyttöpääoman sitoutumisen myötä. Tätä heijastellen nettovelat/oik. käyttökate-tunnusluku oli hieman koholla (3,4x), mikä korostaa tuloksen ja kassavirran vahvistumisen tarvetta lähikvartaaleina.

Ohjeistus ennallaan, pieniä positiivisia ennustemuutoksia

Exel toisti ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa nousevan (2024: 100 MEUR) ja oikaistun liikevoittonsa nousevan merkittävästi viime vuodesta (2024: 1,7 MEUR). Yhtiö kommentoi markkina-aktiivisuuden jatkuneen suotuisasti sen asiakastoimialoilla Teollisuutta lukuun ottamatta. Belgian tuotannon siirtojen se kommentoi olevan loppusuoralla, mikä tukee toimitusten vauhdittumista. Lisäksi Exel oli aloittanut tuulivoimaan liittyvät kaupalliset toimitukset Intian tehtaalta syyskuussa ja kertoi volyymien noston olevan käynnissä, mikä luonnollisesti tukee liikevaihdon kasvua tulevina kvartaaleina.

Hyvin odotuksiamme vastannutta raporttia peilaten kuluvan vuoden operatiiviset ennusteemme säilyivät ennallaan, ja odotamme kuluvan vuoden liikevaihdon asettuvan 106 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton 5,1 MEUR:oon. Sen sijaan lähivuosien ennustemuutokset jäivät rajallisiksi, sillä olimme jo valmiiksi odottaneet yhtiöltä varsin reipasta kasvua tulevina vuosina. Kasvuennusteemme nousivat kuitenkin 2–4 % vuosille 2026–2027 tilauskehitystä mukaillen (sis. puitesopimus), mikä veti myös tulosennusteita ylöspäin (oik. EBIT 2026e–27e: +6%). Ennustammekin nykyisellään yhtiön liikevaihdon kasvavan ensi vuonna 22 %:lla ja oikaistun liikevoiton asettuvan 8,9 MEUR:oon.

Arvostus houkuttelevalla tasolla ensi vuoteen katsottuna

Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen arvostuskuva on ensi vuoteen katsottuna (P/E 9x, EV/EBIT 8x) mielestämme houkuttelevalla tasolla suhteessa hyväksymäämme arvostukseen (P/E 10x–14x, EV/EBIT 8x–12x, EV/EBITDA 5x–8x). Samalla ennusteriskejä pitää kuitenkin toistaiseksi koholla etenkin Intian tehtaan volyymien suurempi ylösajo ja tehtaan kannattavuuskehitys. Mielestämme tämä yhdessä toistaiseksi väärään suuntaan pyörivän kassavirran kanssa rajaavat kuitenkin kertoimien reippaampaa nousuvaraa. Kokonaisuutena pidämme silti osakkeen riskikorjattua tuotto-odotusta houkuttelevana, mistä indikoi myös pidemmän aikavälin potentiaalin huomioiva DCF-mallimme, joka on selvästi osakekurssin yläpuolella (0,46 €/osake).