Exel Composites Q4'24: Kuluvana vuonna kerätään kierroksia

Exelin Q4:n operatiivinen kehitys vastasi pitkälti odotuksiamme, kun yhtiön tulos parani vaisusta vertailukaudesta ollen kuitenkin vielä matalalla tasolla. Sen sijaan uusissa tilauksissa nähtiin positiivista virettä, mutta yhtiö oli vielä varovainen markkinakommenttien suhteen. Kuluvalle vuodelle annettu ohjeistus oli arviomme mukaan linjassa aiempiin odotuksiimme, mitä heijastellen ennustemuutokset jäivät varsin rajallisiksi. Tätä ja osakkeen nykyistä neutraalia arvostusta peilaten toistamme Exelin 0,35 euron tavoitehintamme sekä vähennä-suosituksen.

Kehitys vastasi pitkälti odotuksiamme

Yhtiön liikevaihto kasvoi Q4:lla varsin vaisusta vertailukaudesta 14 % 25,1 MEUR:oon, mikä oli hyvin linjassa odotustemme kanssa. Useammalla asiakastoimialalla nähtiin positiivista kehitystä, mutta samalla on hyvä huomata vaisut vertailuluvut. Oikaistua liikevoittoa Exel teki puolestaan 0,2 MEUR, mikä jäi ennusteestamme hieman. Vastaavasti raportoitua tulosta painoi odotetusti Belgian tehtaan sulkemiseen liittyneet 4,2 MEUR:n kertakulut. Alariveillä nettorahoituskulut olivat sen sijaan selvästi positiiviset vastoin odotuksiamme, joihin arvioimme vaikuttaneen etenkin konsernin sisäisten lainojen ei-kassavirtavaikutteisten valuuttakurssimuutosten. Tätä peilaten raportoitu osakekohtainen tulos painui hieman ennustettamme vähemmän tappiolle. Sen sijaan Q4-tilauskertymä (29 MEUR) nousi mukavasti vertailukaudesta sekä edellisistä kvartaaleista, mutta yhtiö oli tästä huolimatta vielä varovainen markkinakommenttien suhteen viime vuosina useaan kertaan heilahdelleen sentimentin takia.

Ennustemuutokset jäivät vähäisiksi

Exel antoi raportin yhteydessä ohjeistuksen kuluvalle vuodelle ja odottaa liikevaihtonsa nousevan viime vuodesta (2024: 100 MEUR) ja oikaistun liikevoittonsa nousevan merkittävästi viime vuodesta (2024: 1,7 MEUR). Yhtiö kommentoi hauraan makrotalouden sentimentin ja epävarmuuksien vaikuttavan edelleen asiakaskäyttäytymiseen sen kaikilla maantieteellisillä alueilla. Sen mukaan lyhyellä aikavälillä yhtiön liikevaihdon ja kannattavuuden kehitykseen voivat vaikuttaa myös Suomessa ilmoitetut lakot sekä Belgian tehtaan tuotannonsiirtoihin liittyvät toimenpiteet. Kokonaisuutena arvioimme markkinanäkymän säilyneen suhteellisen vakaana ja selkeämpää piristymistä jouduttavan odottamaan vähintään pidemmälle kuluvaan vuoteen. Tätä mukaillen odotamme edelleen Exelin kasvun kiihtyvän selvemmin vasta ensi vuonna suurempia tuulivoimasopimuksiakin mukaillen. Vastaavasti kuluvan vuoden ohjeistuksen arvioimme olleen linjassa aikaisempien odotuksiemme kanssa, mitä heijastellen teimme ainoastaan pieniä tarkistuksia lähivuosien ennusteisiimme. Piristynyttä tilauskertymää mukaillen nostimme hienoisesti kuluvan vuoden kasvuennusteitamme ja odotamme yhtiön liikevaihdon nousevan kuluvana vuonna 105 MEUR:oon (aik. 103 MEUR). Vastaavasti yhtiön kannattavuutta odotamme tukevan lievän liikevaihdon kasvun, toteutettujen kustannussäästöjen sekä asteittaisten tehokkuusparannusten. Ennustammekin oikaistun liikevoiton asettuvan 4,5 MEUR:oon (aik. 4,3 MEUR).

Arvostuskuva kokonaisuutena suhteellisen neutraali

Osakkeen arvostuskuva on kokonaisuutena haastava tälle vuodelle (2025e: P/E 20x, EV/EBIT 13x, EV/EBITDA 6x) suhteessa hyväksymäämme arvostukseen (P/E 10x–14x, EV/EBIT 8x–12x, EV/EBITDA 5x–8x). Näemme hyväksyttävän arvostuksen painottuvan myös toistaiseksi haarukan alalaidan tuntumaan vielä todistamattoman tuloskäänteen ja viime vuosina heilahdelleen tulostason myötä. Samalla ennusteriskit ovat koholla markkinakäänteen ajoitukseen liittyvästä epävarmuudesta ja konkreettisten merkkien puutteesta johtuen. Arviotamme osakkeen neutraalista arvostuksesta tukee myös DCF-mallimme, joka asettuu noin 0,38 euroon osakkeelta.