Exel: Katseet pidempään peliin

Exelin osakeanti ylimerkittiin alustavan tuloksen mukaan selvästi. Olimme jo sisällyttäneet annin ennusteisiimme, eikä lopputulos aiheuttanut siten muutospaineita ennusteisiimme. Sen sijaan näemme lopputuloksen laskevan Exelin riskiprofiilia rahoitusasemaan liittyneen epävarmuuden poistumisen myötä ja kerättyjen pääomien tuovan vapausasteita strategian toteutukseen. Tätä, pidemmän aikavälin potentiaalia ja osakeannin myötä paineessa ollutta osakekurssia heijastellen nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme 0,38 euron tavoitehintamme. Huomautamme samalla, että ennen osakesarjojen yhdistämistä yhtiöstä kiinnostuneen sijoittajan kannattaa tarkkailla osakesarjojen mahdollisia kurssieroja.

Yhtiö sai merkintäoikeusannilla tavoittelemansa varat

Exel tiedotti tiistaina, että alustavan tuloksen mukaan sen merkintäoikeusannissa merkittiin noin 141 % tarjotuista osakkeista. Siten anti ylimerkittiinkin selvästi toissijaisten merkintöjen tukemana. Tätä kokonaisuutta peilaten yhtiö tuleekin saamaan annin kautta tavoittelemansa 21,8 MEUR:n bruttovarat ja reilun 20 MEUR:n nettovarat. Samalla myös ehdollisena annin toteutumiselle täysimääräisenä ollut uusi rahoitussopimus sai vahvistuksen näiltä osin. Osakeannin lopullinen tulos julkaistaan arviolta 13.6.2024 Exelin hallituksen hyväksyttyä osakeannissa tehdyt merkinnät. Osakeannin myötä yhtiön osakemäärä kasvaa noin 9-kertaiseksi. Uudet osakkeet rekisteröidään kaupparekisteriin arviolta 14.6.2024, mikä on myös samalla viimeinen kaupankäyntipäivä väliaikaisilla osakkeilla.

Olimme sisällyttäneet annin jo ennusteisiimme, rahoitusasema vahvistuu huomattavasti

Sisällytimme annin ennusteisiimme jo edellisen päivityksemme yhteydessä, emmekä ole tehneet nyt myöskään muutoksia operatiivisiin ennusteisiimme. Kuten totesimme jo edellisellä raportilla, arvioimme yhtiön rahoitusaseman tervehtyneen kertaheitolla osakeannin tukemana (2024e omavaraisuusaste 42 %, nettovelkaantumisaste 36 %, nettovelka/käyttökate 1,5x). Tämän taas arvioimme tarjoavan vapausasteita strategian toteuttamiseen, kun huomioidaan myös mahdolliset alaskirjaukset tehdasverkoston strategiseen tarkasteluun liittyen (mm. tällä hetkellä käynnissä oleva Belgian tehtaan tarkastelu). Kokonaisuutena rahoitusaseman vahvistuminen tuo myös yhtiölle pelivaraa kysynnän palautumisen mahdolliseen pitkittymiseen liittyen, vaikkakin viime aikoina teollisuuden puolelta ollaan saatu pieniä valonpilkahduksia. Pidämme kuitenkin todennäköisenä, että kokonaisvaltaista piristymistä joudutaan odottamaan ainakin ensi vuoden puolelle ja arvioimme myös yhtiön käynnissä olevan muutosstrategian implementoinnin vaativan aikaa. 

Kuluvan vuoden arvostus haastava, mutta vahvistuneen taseen myötä katseet pidempään peliin

Kurssilaskusta huolimatta osakkeen arvostuskuva on kokonaisuutena edelleen haastava kuluvaan vuoteen katsottuna (2024e P/E 38x, EV/EBIT 15x, EV/EBITDA 5x). Huomattavasti vahvistuneen taloudellisen aseman myötä katseita voidaan kuitenkin mielestämme kääntää jo kuluvan vuoden yli taseriskien poistumisen myötä (ml. rahoitussopimus). Vastaavasti tukea arvostukselle saadaan ensi vuodesta, jolloin arvostuskuva on kokonaisuutena varovaisen houkutteleva (2025e: P/E 12x, EV/EBIT 8x, EV/EBITDA 4x). Toisaalta vielä epävarma tuloskäänne ja sen ajoitus sekä viime vuosina voimakkaasti heilahdellut tulostaso rajaavat osaltaan kertoimien nousuvaraa toistaiseksi huolimatta tuottovaatimuksen laskusta. Nämä tekijät rajaavat myös halukkuutta nojata vahvemmin yhtiön reippaasti nykytasoa korkeamman kannattavuuspotentiaalin (ml. tehdyt toimenpiteet kiinteiden kulujen laskemiseksi) tuomaan pidemmän aikavälin potentiaaliin, mitä DCF-mallimme indikoi (0,5 €/osake vs. aik. 0,47 €).