Toistamme F-Securen lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintaa 1,7 euroon (aik. 2,0 EUR) laskeneiden ennusteiden mukana. Yllättävä suuri asiakasmenetys (AT&T) luo valitettavan ison loven yhtiön ensi vuoden liikevaihtoon, ja suunnitteilla oleva toimintamallin muutos ja merkittävät kulusäästöt menevät pitkälti tämän paikkaamiseen. F-Secure tavoittelee edelleen tuloksensa kasvavan ensi vuonna, mihin nähden osakkeen arvostus (2026e oik. P/E 9,4x) on matala. Merkittävän takaiskun jälkeen lyhyen aikavälin nousuvara voi kuitenkin olla tiukassa, ellei Tier 1 -strategian edistymisestä saada muuten uusia hyviä uutisia.

Kuluttajatietoturvaan keskittynyt ohjelmistoyhtiö

F-Securen tuoteportfolioon kuuluu ratkaisuja, jotka liittyvät mm. päätelaitteiden suojaukseen, huijauksilta suojautumiseen, yksityisyyden suojaukseen sekä salasanojen ja digitaalisen identiteetin hallintaan. Kehitteillä on myös uusia tekoälyaikakauden ratkaisuja (F-Secure Trust). Tuotteet myydään pääosin operaattoreista koostuvan kumppaniverkoston kautta, ja kumppanikanava vastasi viime vuonna 82 % liikevaihdosta. Kumppanikanavan sisällä painopiste on siirtynyt Total-tietoturvapaketista Sulautettuun tietoturvaan (Q2’26: 25 % lv:sta), jossa yhtiön ratkaisut upotetaan kumppanin sovelluksiin tai reitittimiin ohjelmistokehityspakettien ja rajapintojen kautta.

Ikävä takaisku Tier 1 -strategiaan juuri kun kasvu oli lähdössä kiihtymään

F-Securella on jo vuosia ollut selkeä tahtotila kiihdyttää kasvuaan, mihin kumppanikanavassa sulautetun tietoturvan ratkaisut Tier1-operaattoreille tarjoavat suurimmat mahdollisuudet. Lookout Life -yritysosto ja sen jälkeen lisätyt investoinnit kasvualuille ovat viime vuosina näkyneet lähinnä vasta kannattavuuden heikentymisessä, mutta perusta pitkän aikavälin kestävälle tuloskasvulle alkaa olla nyt rakennettu. Viime vuosien odotuksen jälkeen kasvu (Q2’26: +8 %) lähti tänä vuonna kiihtymään suuren Verizon-sopimuksen avulla. Nyt kuitenkin AT&T-asiakkuuden (liikevaihto 16 MEUR vuodessa) yllättävä menetys tuo ison loven liikevaihtoon ensi vuodesta alkaen, ja jo voitettujen kumppanien kasvu menee tämän paikkaamiseen. F-Securella on edelleen hyvät edellytykset kasvattaa tulostaan ensi vuonna kerrotun toimintamallin muutoksen ja 13 MEUR:n kustannussäästöjen tukemana. Ilman AT&T:n menetystä tuloskasvun kulmakerroin olisi vain ollut huomattavasti vahvempi.

AT&T:n menetys ja kustannussäästöt ennusteisiin

Olemme tämän raportin yhteydessä huomioineet AT&T:n todennäköisen asiakasmenetyksen, mikä tarkoittaa 4 MEUR:n liikevaihdon häviämistä kvartaalissa Q2’27 alkaen. Olemme samalla nostaneet hieman odotuksiamme muiden Tier 1 -kumppanien osalta, jonka myötä nettona vuoden 2027 liikevaihtoennusteemme laski 11 MEUR ja vuoden 2028 noin 13 MEUR. F-Securen käynnistämät muutosneuvottelut paikkaavat myös AT&T:n menetyksen aiheuttamaa lovea, ja kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteemme laskivat 5-7 %. Korostamme kuitenkin sitä, että ennusteisiin liittyvä riskitaso on nyt aiempaa korkeampi, sillä lähivuosien tuloskasvu nojaa yhä enemmän muiden Tier 1 -kumppanien tuomaan kasvuun, mihin näkyvyys on vielä heikko.

Tuotto-odotus on hyvä, kunhan tuloskasvu toteutuu

F-Securen osake on laskenut viime aikoina voimakkaasti AT&T:n menetyksen vuoksi ja vuoden 2026 ennusteillamme osakkeen arvostus (oik. P/E 9,4x, EV/EBIT 9,6x) on matala. Siten näemme tuotto-odotuksen edelleen hyvänä, mikäli yhtiö pystyy toimittamaan lähivuosina tuloskasvua. Kertoimien merkittävämpi nousuvara vaatisi arviomme mukaan yhtiöltä näyttöjä kasvun kiihtymisestä ja/tai merkittäviä uusia asiakasvoittoja Sulautetussa tietoturvassa, sillä AT&T:n menetys jää nyt varjostamaan F-Securen sijoittajatarinaa seuraavan reilun vuoden ajaksi.