F-Secure Q1'26: Kasvu vauhdittuu tulevina neljänneksinä

Toistamme F-Securen lisää-suosituksen ja 2,0 euron tavoitehinnan. Yhtiön Q1-luvut olivat linjassa odotuksiimme ja ennusteemme ovat käytännössä ennallaan. Verizon-sopimuksen myötä F-Securen Tier1-strategia on tänä vuonna lähdössä kunnolla liikkeelle, mikä tarjoaa lähivuosille selvää tuloskasvupotentiaalia. Tähän nähden osakkeen nykyarvostus (2026e-2027e oik. P/E 10x-9x) on mielestämme hyvin maltillinen.

Q1-luvut linjassa odotuksiimme

F-Securen Q1-liikevaihto laski 2 % 36,3 MEUR:oon, mikä oli linjassa meidän (36,3 MEUR) ennusteemme kanssa, mutta hieman alle konsensusodotuksen (37,0 MEUR). Vertailukelpoisin valuutoin liikevaihto kasvoi 2 %, joten dollarin (ja jenin) heikentymisestä aiheutui vielä selvää vastatuulta raportoituihin lukuihin alkuvuodesta. Tietoturvapaketti-liikevaihto (23,5 MEUR, -4 %) kehittyi hieman odotuksiamme pehmeämmin. Tässä näkyy edelleen Saksa, jossa yksittäinen iso kumppani painii omien haasteidensa kanssa. Sulautetun tietoturvan liikevaihto (6,4 MEUR, +14,5 %) kasvoi puolestaan ennustettamme (6 %) paremmin, ja vertailukelpoisin valuutoin (+29 %) kehitys oli jo hyvin vauhdikasta. Oikaistu EBITA oli Q1:llä 11,5 MEUR (Q1’25: 13,1 MEUR), mikä osui meidän (11,1 MEUR) ja konsensusennusteen (11,7 MEUR) välimaastoon. Oikaistu EBITA-marginaali (32 % vs. 35 %) heikkeni vertailukaudesta, missä näkyvät lisätyt panostukset Tier1-operaattorien palvelemiseksi ja alkuvuodesta käynnissä olleet toimitusprojektit (esim. Verizon). Raportoitu liikevoitto (5,8 MEUR) alitti ennusteemme (7,4 MEUR), mihin vaikuttivat alkuvuoteen ajoittuneet kertaluonteiset kuluerät. Nämä liittyvät pääosin Suomen ulkopuolisen myynti- ja palveluorganisaation uudelleenjärjestelyyn.

Kasvu lähtee tulevina neljänneksinä kiihtymään

F-Secure odotetusti toisti tässä kohtaa Verizon-sopimuksen yhteydessä päivitetyt näkymänsä tälle vuodelle. F-Secure odottaa vuodelle 2026 7–12 %:n valuuttaoikaistua liikevaihdon kasvua ja 44–50 MEUR:n oikaistua EBITAa. Verizon sopimus tuo F-Securelle lähivuosina ainakin 15 miljoonaa dollaria vuotuista liikevaihtoa. Nykyisillä valuuttakursseilla tämä tarkoittaa noin 3,2 MEUR:n vaikutusta kvartaalissa. Sopimus käynnistyi huhtikuussa, joten se tukee F-Securen kasvua Q2:sta alkaen. Ennusteemme odottaa tälle vuodelle 9 %:n liikevaihdon kasvua ja 49,5 MEUR:n oik. EBITAa. Pidämme edelleen hyvin todennäköisenä, että F-Secure tulee tarkentamaan tulosohjeistuksen haarukkaa vuoden kuluessa ylöspäin ilman uusia negatiivisia yllätyksiä. Verizon-sopimuksen myötä myös näkyvyys lähivuosien kasvuun on parantunut, ja se on myös tärkeä osoitus Tier1-strategian toimivuudesta. Kiihtyvän kasvun myötä F-Securella pitäisi olla hyvät edellytykset kasvattaa tulostaan lähivuosina, sillä yhtiö on jo aiemmin tehnyt merkittäviä panostuksia kulurakenteeseensa Tier1-strategian edistämiseksi. F-Secure myös itse toteaa Q1-raportissa, ettei nykyinen tulostaso heijasta liiketoiminnan täyttä tulospotentiaalia, ja jatkossa yhtiö keskittyy kannattavuuden parantamiseen.

Arvostus on matala lähivuosien tuloskasvun realisoituessa

Verizon-sopimuksen myötä näkyvyys lähivuosien kasvuun on parantunut, ja se on myös tärkeä osoitus Tier1-strategian toimivuudesta. Kiihtyvän kasvun myötä F-Securella pitäisi olla hyvät edellytykset kasvattaa tulostaan lähivuosina, sillä yhtiö on jo aiemmin tehnyt merkittäviä panostuksia kulurakenteeseensa Tier1-strategian edistämiseksi. Ennusteillamme F-Securea hinnoitellaan tälle vuodelle maltillisella noin 10x oikaistulla P/E-kertoimella ja vastaava EV/EBIT on myös 10x. Vuoden 2027 kertoimet (P/E 9x ja EV/EBIT 9x) painuvat jo hyvin mataliksi, mikäli ennustamamme tuloskasvu toteutuu. Tällä hetkellä tekoälypelot painavat ohjelmistoyhtiöiden arvostustasoja pörssissä, ja F-Securen verrokki Gen Digitalia (2026e P/E 8x) hinnoitellaan hyvin matalilla kertoimilla. Sektoriverrokin matala arvostus voi jarruttaa myös F-Securen arvostuksen kehitystä.