F-Secure Q3'24: Maltillinen arvostus kiinnostaa edelleen

Toistamme F-Securen lisää-suosituksen ja 2,3 euron tavoitehinnan. Yhtiön Q3-tulos oli pykälän ennusteita parempi, mutta tarkennettujen näkymien perusteella loppuvuoden kasvunäkymä on hieman aiempia odotuksia maltillisempi. Isossa kuvassa F-Secure etenee oikeaan suuntaan ja Tier1-kumppanistrategialla yhtiöllä on potentiaalia yltää myös nykyisiä ennusteitamme vahvempaan kasvuun lähivuosina. Jo nykyisiin ennusteisiin peilattuna osakkeen arvostus on maltillinen ja tuotto-odotus näyttää kiinnostavalta riskeihin nähden. Yhtiön keskipitkän aikavälin kasvusuunnitelmista saadaan tilannekatsaus 20.11. järjestettävässä sijoittajapäivässä.

Q3-tulos hieman odotuksia parempi

F-Securen Q3-liikevaihto (36,3 MEUR,+3,5 %) oli odotetusti maltillisessa kasvussa ja oikaistu EBITA (14,6 MEUR, 40,3 % lv:sta) pykälän odotuksia parempi. Yhtiön strategia etenee usealla rintamalla mm. Total-laajennusten, uusien Tier1-kumppanuuksien sekä tuotelanseerausten (Scam Protection ja Embedded Security -tarjooman laajennus) osalta. Samalla kuitenkin edellisen neljänneksen tavoin vastatuulta kasvulle toi tiettyjen kumppanien haasteet ja liikevaihdon lasku Iso-Britanniassa ja Saksassa. Näin kumppanikanavan kasvu (3 %) jäi hieman odotuksista. Vastapainona suoramyyntikanava (+5 %) veti odotuksia paremmin, vaikka F-Secure on jarrutellut huomattavasti markkinointipanostuksissaan heikkoa markkinatilannetta ja kuluttajasentimenttiä heijastellen.

Lyhyen aikavälin ennusteisiin tarkennuksia alaspäin näkymien pohjalta

F-Secure odotetusti tarkensi näkymiään ja nyt kuluvan vuoden liikevaihdon olevan välillä 144–147 MEUR (aik. 142–152 MEUR) ja oikaistun EBITA:n olevan 50–53 MEUR (aik. 48–54 MEUR). Liikevaihto-ohjeistuksen keskikohdalla F-Securen Q4-liikevaihto laskisi noin 1,6 %, mikä on hieman huolestuttavaa ja nähdäksemme kertoo edelleen jatkuvista tiettyjen kumppanien haasteista sekä yleisesti vaisusta markkinaympäristöstä. Pidämme järkevänä yhtiön päätöstä lisätä panostuksia Tier1-kumppanien voittamiseksi ja palvelemiseksi, sillä näiden avulla yhtiöllä on selkeästi potentiaalia vauhdittaa kasvuaan keskipitkällä aikavälillä. Tämä rasittaa lyhyellä tähtäimellä jonkin verran kannattavuutta, mutta onnistuessaan nämä investoinnit kantavat pitkällä aikavälillä hedelmää. Yhtiön mukaan Tier1-asiakasputki on tällä hetkellä vankka ja jo solmitut kumppanuudet alkavat näkyä liikevaihdossa vahvemmin ensi vuoden aikana. Odotamme kuitenkin tiettyjen vanhojen kumppanien liikevaihdon laskun jarruttavan kasvua ensi vuonna (2025e +2 %), mutta yhtiöllä on edellytyksiä myös parempaan strategian edetessä ja/tai markkinatilanteen piristyessä. Kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteemme laskivat noin 3-5 %.

Maltillisesti arvostettu osake tarjoaa edelleen hyvän tuotto-odotuksen

Ennusteillamme F-Securen vuoden 2024 oikaistu EV/EBITA-kerroin on 10x ja vastaava P/E-kerroin 12,4x. Mielestämme kertoivat ovat maltillisia yhtiön pitkän aikavälin tuloskasvupotentiaaliin peilattuna. Vuodelle 2025 vastaavat kertoimet (9,3x ja 11,5x) laskevat jo hyvin maltillisiksi. Kasvun osalta ennusteemme odottavat yhtiöltä myös vain kohtalaista suoritusta, ja markkinan piristyessä ja/tai yhtiön strategian edetessä suunnitellusti niissä voisi olla nousupainetta. Tavoitehinnallamme yhtiötä hinnoiteltaisiin tämän vuoden tuloksella arvioimamme neutraalin kerroinhaarukan (EV/EBITA 10x-12x) keskikohdan paikkeille ja ensi vuodelle alalaidalle. F-Secure joutuu allokoimaan pääomia lähivuosina velkalastinsa sulatteluun, mutta pystyy ennusteillamme maksamaan myös hyvää osinkoa (osinkotuotto n. 4 %).